主题策略-从机构参与度复盘2025年CPO行情：还有增量资金吗？-251125（8页）.pdf

1、还有增量资金吗？还有增量资金吗？从机构参与度复盘从机构参与度复盘2025年年CPO行情行情分析师|冯佳睿 S0800524040008 邮箱地址：联系人|张逸飞邮箱地址：西部证券研发中心2025年11月25日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止请仔细阅读尾部的免责声明2主要结论主要结论我们认为我们认为，CPO板块近期无显著增量资金板块近期无显著增量资金。算法交易已在机构投资者中普及，渗透率高。因此，算法交易的使用情况可衡量某个股票或行业的机构参与度机构参与度。“算法交易”撤单次数越高，机构参与越多。“算法交易”撤单次数占全部撤单次数的比例，相对全市场平均水平是否大

2、于1，可度量机构相对参与度机构相对参与度。根据机构相对参与度复盘2025年CPO行情，阶段阶段1：升温：升温，机构资金持续入场机构资金持续入场。2025年5月至7月底，机构相对参与度显著抬升，且始终大于1。阶段阶段2：过热：过热，个人投资者加速涌入个人投资者加速涌入。2025年8月，机构相对参与度快速降至1以下。阶段阶段3：冷却：冷却，无显著增量资金无显著增量资金；2025年9月至11.21，机构相对参与度缓慢恢复并企稳，但低于市场平均水平。风险提示：风险提示：数据来源第三方，或有遗漏、滞后、误差；本报告使用历史数据测算完成，存在历史统计规律失效风险；市场风格变化风险：市场投资风格可能发生变化

3、，影响当前因子的有效性。请仔细阅读尾部的免责声明3一一、机构相对参与度机构相对参与度机构相对参与度的计算机构相对参与度的计算 将每笔撤单打上“算法交易”和“非算法交易”的标签，前者可认为是机构投资者的行为，后者则认为是个人投资者。（注：算法交易的定义，参见我们在2025.09.12外发的报告撤单视角下的算法交易识别与Alpha捕捉。）机构（算法交易）撤单数：过去10个交易日，买单算法交易撤单次数之和。个人（非算法交易）撤单数：过去10个交易日，买单撤单次数之和 买单算法交易撤单次数之和。机构参与度机构参与度=机构撤单数/（机构撤单数+个人撤单数）。CPO板块机构相对参与度机构相对参与度=CPO

4、成分股的机构参与度平均值/全市场个股机构参与度平均值请仔细阅读尾部的免责声明0.70.80.911.11.21.31.420003000400050006000700080002025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11CPO指数（左轴）CPO机构相对参与度（右轴）4二二、从机构参与度复盘从机构参与度复盘2025年年CPO行情行情根据机构相对参与度复盘根据机构相对参与度复盘2025年年CPO行情行情，阶段1：升温，机构资金持续入场。2025年5月至7月底，机构相对参与度显著抬升，且始终

5、大于1。阶段2：过热，个人投资者加速涌入。2025年8月，机构相对参与度快速降至1以下。阶段3：冷却，无显著增量资金无显著增量资金；2025年9月至11.21，机构相对参与度缓慢恢复并企稳，但低于市场平均水平。资料来源：上交所、深交所、Wind、西部证券研发中心图：CPO机构相对参与度 vs.CPO指数走势（2025.01-2025.11.21）阶段阶段1阶段阶段2阶段阶段3请仔细阅读尾部的免责声明30040050060070080090010001100500070009000110001300015000170001900021000230002025-012025-022025-0320

6、25-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11CPO指数（同比放缩）CPO个人撤单数CPO机构撤单数（右轴）5二二、从机构参与度复盘从机构参与度复盘2025年年CPO行情行情我们认为我们认为，结合机构相对参与度与机构结合机构相对参与度与机构/个人撤单数个人撤单数，当前当前CPO板块无显著增量资金板块无显著增量资金。阶段1：2025年5月至7月底，机构撤单数持续上升，买入意愿较强，机构投资者开始积极参与CPO行情，CPO指数平稳上行。阶段2：2025年8月，机构撤单数高位波动，机构投资者有分歧；个人撤单数快速上升，个人投资者涌入，CP