小鹏汽车（XPEV.US）-美股公司研究报告：2025年三季度业绩点评报告：2026E“一车双能”全面启动聚集AI应用场景的分批落地-251119（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 11 月 19 日 公司研究公司研究 2026E“2026E“一车双能一车双能”全面启动，聚集全面启动，聚集 AIAI 应用场景的分批落地应用场景的分批落地 小鹏汽车（XPEV.N）2025 年三季度业绩点评报告 买入（维持）买入（维持）3 3Q25Q25 业绩披露业绩披露：3Q25 小鹏汽车总收入同比+101.8%/环比+11.5%至 203.8 亿元，毛利率同比+4.8pcts/环比+2.8pcts 至 20.1%，Non-GAAP 归母净亏损同比收窄 90.1%/环比收窄 60.6%至 1.5 亿元。总体来看，3Q25 公司收入

2、、Non-GAAP归母业绩表现符合预期，综合毛利率表现超预期、汽车业务毛利率表现低于预期。3 3Q25Q25 汽车业务汽车业务毛利率毛利率环比回落环比回落，其他业务毛利率表现超预期，其他业务毛利率表现超预期：1）3Q25 小鹏汽车业务收入同比+105.3%/环比+6.9%至 180.5 亿元（ASP 同环比-17.7%/-4.9%至 15.6 万元，交付量同环比+149.3%/+12.4%至 11.6 万辆），汽车业务毛利率同比+4.5pcts/环比-1.2pcts 至 13.1%。2）3Q25 R&D 费用率同比-4.2pcts/环比-0.2pcts 至 11.9%，SG&A 费用率同环比-

3、3.9pcts/+0.4pcts 至 12.2%。3）截至3Q25，在手现金等价物合计约 483.3 亿元。我们判断，1）3Q25 小鹏汽车业务毛利率环比回落主要由于 Mona M03 的销量占比偏高+旧车型清库等因素影响。2）我们预计随着 X9 超级增程版上市，公司月度销量有望进一步爬坡（管理层指引 4Q25E 交付量 12.5-13.2 万辆），看好 4Q25E 扭亏的兑现。2026E2026E“一车双能”“一车双能”全面启动全面启动，聚集，聚集 AIAI 应用应用场景的分批场景的分批落地落地：1 1）汽车业务汽车业务：管理层指引，2026E 计划推出 7 款“一车双能”车型（包括 4 款

4、全新车型）、海外本地化合作生产工厂（印尼工厂、与麦格纳合作的奥地利工厂）逐步爬坡；我们预计全新增程车型、海外工厂爬坡有望拓宽增量市场，带动 2026E 销量稳步增长。2 2）其他业务：其他业务：小鹏与大众基于 G9 平台的合作车型将于 2026E 开始量产（大众也将成为小鹏 VLA2.0+图灵芯片的首发用户）。我们认为，大众是小鹏基于汽车 AI 技术向外赋能的重要客户，预计 2026E 或仍将带动稳健的收入兑现。3 3）AIAI-汽车汽车+Robotaxi+Robotaxi：11/5 小鹏第二代 VLA 模型发布，预计全新智驾版本将于今年底启动先锋共创体验、1Q26E 全量推送至 Ultra

5、车型；此外，管理层指引2026E 小鹏将推出 3 款 Robotaxi 车型（去激光雷达方案）并启动试运营。4 4）AIAI-人形机器人：人形机器人：11/5 小鹏发布全新一代 IRON 机器人（采用第二代 VLA 大模型+3 颗图灵芯片），预计将于 2026 年底规模量产、2030 年销量目标超 100 万台。我们判断，小鹏是具备较强 AI 科技属性、具备品类+应用场景拓宽的汽车标的，2026E 聚焦小鹏增程与 Mona 增量、以及 Robotaxi 与机器人的落地兑现。维持“买入”维持“买入”评级：评级：考虑到行业竞争加剧、以及 2026E-2027E 政策变化风险，我们下调盈利预测：预计

6、2025E Non-GAAP归母净亏损约4.8亿元（原预测约-2.4亿元）、2026E-2027E Non-GAAP 归母净利润分别约 49.6/104.8 亿元（原预测约 78.2 亿元/131.4 亿元）。我们看好小鹏业绩爬坡、与大众合作的推进、以及基于 AI 应用场景在 Robotaxi、机器人领域的长期拓宽前景，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：新车订单/销量不及预期；毛利率爬坡不及预期；市场竞争加剧；行业政策变化等。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 2022023 3 2022024 4 2022025 5E E 2022026 6E E 2022027 7