【华源证券】瑞华技术（920099）-化工工艺包成套技术“小巨人”，聚苯乙烯工艺包和首批设备成功出海-251125（20页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告基础化工基础化工|化学制品化学制品北交所北交所|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S万枭SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1111 月月 2121 日日收盘价（元）30.88一 年 内 最 高/最 低（元）42.58/26.10总市值（百万元）2,420.99流通市值（百万元）1,215.07总股本（百万股）78.40资产负债率（%）37.59每股净资产

2、（元/股）11.13资料来源：聚源数据瑞华技术瑞华技术(920099.BJ)(920099.BJ)化工工艺包成套技术“小巨人”，聚苯乙烯工艺包和首批设备成功出海投资要点：投资要点：行业：行业：苯乙烯与环氧丙烷供需缺口预计逐步减小，炼化专用设备亟需进口替代苯乙烯与环氧丙烷供需缺口预计逐步减小，炼化专用设备亟需进口替代。石油化工产业按照产业链上下游划分可分为石油和天然气开采行业、石油炼制行业、化学工业。参考卓创资讯，截至 2023 年末，国内苯乙烯产量为 1,563.94 万吨，预计 2028 年我国苯乙烯产量达到 1,970 万吨，2024-2028 年产量复合增长率或将达 3.75%；截至 2

3、023 年末，国内环氧丙烷产能达到 610.00 万吨，产量达到 458.76 万吨，未来环氧丙烷供需缺口或将逐步缩小，2028年我国环氧丙烷产量或将超过 600 万吨。化工设备方面，国内炼化设备制造行业中低端产品竞争较为激烈，高端产品制造则受到了资金和技术水平等因素的制约。公司在石油化工专业技术服务领域的主要竞争对手为霍尼韦尔 UOP、惠生工程、荷兰壳牌、利安德巴赛尔和天津渤化工程有限公司；在化工设备制造业务上主要的竞争对手为锡装股份以及惠通科技。公司公司：主营技术服务主营技术服务、化工设备与催化剂化工设备与催化剂，20242024 年营收达年营收达 5.555.55 亿元亿元（yoy+40

4、.74%yoy+40.74%）。常州瑞华化工工程技术股份有限公司成立于 2007 年，致力于为化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案，核心业务涵盖基础研究试验、工艺路线和催化剂开发、技术许可、技术服务、化工设备设计与制造以及新材料技术开发及制备，是一家国内领先的石油化工技术提供商。2024 年公司化工设备、化工专业技术服务（工艺包）及其他技术服务和催化剂分别营收 4.14 亿元、0.72 亿元和 0.48 亿元。公司向客户提供化工专业技术服务及配套专利专有设备、催化剂销售，由于化工专业技术是化工项目成功运营的基石，且对于单个客户来说其多属于一次性服务，因此具有项目金额大、客户重复

5、度不高的特点。2024 年公司营收达 5.55亿元（yoy+40.74%）、归母净利润达 11595.37 万元（yoy+1.78%）。看点：技术服务实现国产替代，已经成功交付海外客户聚苯乙烯工艺包和首批设备看点：技术服务实现国产替代，已经成功交付海外客户聚苯乙烯工艺包和首批设备。核心竞核心竞争力争力：公司作为国家专精特新“小巨人”企业，核心优势体现在自主研发的成套技术上：乙苯/苯乙烯技术能耗物耗行业领先；环氧丙烷/苯乙烯联产技术实现国产替代，打破荷兰壳牌等国际巨头垄断；正丁烷制顺酐技术采用“丁烷氧化+溶剂吸收”工艺，能耗低、产气量大，已成功工业化应用。专利布局坚实，截至 2025 年 6 月

6、 30 日，拥有 72 项授权专利（51 项发明、21 项实用新型），2025 年上半年新增 5 项发明专利（含俄罗斯、美国授权），强化全球知识产权保护。公司服务中石油、中信国安等大型国企及民企，合作霍尼韦尔 UOP、科莱恩等知名专利商，积累 20 余项大型项目经验，奠定市场竞争力。未来看点未来看点：公司坚持技术开发与市场开发并重。技术方面，聚焦乙苯/苯乙烯、环氧丙烷/苯乙烯联产、正丁烷制顺酐及聚苯乙烯工艺的持续创新，推动产业链延伸和降本增效。2025 年 7 月，子公司山东瑞纶与华东理工大学签署院士工作站合作协议，深化钛硅分子筛催化剂研发及转化；同时与东明县政府探讨聚酰亚胺材料合作，强化前瞻