铜行业周报：线缆企业开工率连续3周回升10月空调产量同比负28%-251123（18页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 11 月 23 日 行业研究行业研究 线缆企业开工率连续线缆企业开工率连续 3 3 周回升，周回升，1010 月空调产量同比月空调产量同比-28%28%铜行业周报（20251117-20251121）有色金属有色金属 本周小本周小结：结：短期铜价震荡，需求修复后仍短期铜价震荡，需求修复后仍看好铜价上行。看好铜价上行。截至 2025 年 11 月 21日，SHFE 铜收盘价 85660 元/吨，环比 11 月 14 日-1.43%；LME 铜收盘价 10778 美元/吨，环比 11 月 14 日-0.63%。（1）宏观：美联储 12 月

2、降息仍存不确定性。（2）供需：自由港削减 2025-2026 年铜产量，供给后续仍维持紧张；线缆企业开工率在铜价维持高位背景下连续回升 3 周，Q4 电网旺季效应仍存；2025/11-2026/1 空调排产同比下降，但空调排产环比持续改善；供需仍将维持偏紧格局，铜价在短期震荡后后续仍有望继续上行。库存：国内铜社库环比库存：国内铜社库环比-3.33.3%，L LMEME 铜库存环比铜库存环比+14+14%。（1）国内港口铜精矿库存：截至 2025 年 11 月 21 日，国内主流港口铜精矿库存 70.5 万吨，环比上周+8.8%。（2）全球电解铜库存：截至 2025 年 11 月 17 日，全球

3、三大交易所库存合计 62.7 万吨，环比 11 月 10 日+1.0%。截至 2025 年 11 月 20 日，LME 铜全球库存为 15.5 万吨，环比+14.0%；SMM 铜社会库存 19.5 万吨，环比 11 月13 日-3.3%。供给：供给：9 9 月全球月全球铜精矿产量环比铜精矿产量环比-0.3%0.3%。（1）铜矿：2025 年 7 月中国铜精矿产量为 13.8 万吨，环比-6.3%，同比-1.6%；9 月全球铜精矿产量为 191.4 万吨，环比-0.3%。（2）废铜：截至 2025 年 11 月 21 日，精废价差为 2675 元/吨，环比 11 月 14 日-813 元/吨。冶

4、炼：冶炼：1010 月电解铜进口量同比月电解铜进口量同比-21.5%21.5%，出口量同比，出口量同比+542%+542%。1）产量：2025 年10 月 SMM 中国电解铜产量 109.16 万吨，环比-2.6%，同比+9.6%。（2）TC：截至 2025 年 11 月 21 日，TC 现货价为-41.82 美元/吨，环比 11 月 14 日+0.0 美元/吨，处 2007 年 9 月以来低位。（3）进出口：10 月电解铜进口量同比-21.5%，出口量同比+542%。需求：本周线缆开工率环比需求：本周线缆开工率环比+1.3p+1.3pctct，1010 月国内空调产量同比月国内空调产量同比-

5、28%28%。（1）线缆：约占国内铜需求 31%，线缆企业 2025 年 11 月 20 日当周开工率为 65.68%，环比上周+1.32pct。（2）空调：约占国内铜需求 13%，产业在线 11 月 18 日更新，2025 年 10 月国内空调产量 1013.3 万台，同比-28%。（3）铜棒：约占国内铜需求 4.2%，黄铜棒 2025 年 10 月开工率 43.5%，环比-1.6pct、同比-7.8pct。期货：期货：SHFESHFE 铜活跃合约本周持仓环比铜活跃合约本周持仓环比+6 6%。截至 2025 年 11 月 21 日，SHFE铜活跃合约持仓量 19.0 万手，环比上周+5.7%

6、，持仓量处 1995 年至今 53%分位数。截至 10 月 7 日，COMEX 非商业净多头持仓 3.9 万手，环比上周+20.0%，持仓量处 1990 年以来 70%分位数。投资建议投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。风险分析：风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投