零跑汽车（9863.HK）-港股公司研究报告：25Q3财报点评~毛利率持续向上出海进程顺利-251119（3页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分零跑汽车：零跑汽车：25Q325Q3 财报点评财报点评-毛利率持续向上，出海进程顺利毛利率持续向上，出海进程顺利零跑汽车（09863.HK）乘用车证券研究报告/公司点评报告2025 年 11 月 19 日评级评级：买入买入（维持）（维持）分析师：何俊艺分析师：何俊艺执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004Email：基本状况基本状况总股本(百万股)1,421.81流通股本(百万股)1,131.05市价(元)52.25市值(百万元)74,289.71流通市值(百万元)59,097.36股价与行业股价与行业-市场走势对

2、比市场走势对比相关报告相关报告1、零跑汽车：25 中报点评-半年度首次盈利，国内外销量持续提速2025-08-222、零跑汽车：新品密集且强劲，国内海外均处于高速上量通道中2025-06-293、业绩扭亏进度超预期，海外单季度实现正向盈利2025-03-26公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）16,74732,16463,896113,200174,000增长率 yoy%35%92%99%77%54%归母净利润（百万元）-4,216-2,8217386,2658,432增长率 yoy%17%33%126%749%35%每股收益（元）-2.9

3、7-1.980.524.415.93每股现金流量0.765.96-0.1415.7418.80净资产收益率-41%-25%7%45%40%P/E-16.4-24.593.611.08.2P/B5.56.96.44.02.7备注：股价截止自2025 年 11 月 19 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司于事件：公司于 2025.11.172025.11.17 发布发布 2025Q32025Q3 财报，财报，25Q325Q3 公司实现营收公司实现营收 194.5194.5 亿元，同亿元，同/环比环比+97.3%+97.3%/+36.7%;/+36.7%;毛利率达毛利率达 1

4、4.5%14.5%，同，同/环比环比+6.3pct/+0.9pct;25Q3+6.3pct/+0.9pct;25Q3 实现净利润实现净利润 1.51.5 亿元，前三季度总亿元，前三季度总计实现净利润计实现净利润 1.81.8 亿元。亿元。财务指标向好，盈利向上趋势不改；财务指标向好，盈利向上趋势不改；25Q3 公司整体毛利率达 14.5%，同环比均有改善，同比改善主要系整体销量上行带来的规模效应、成本管理、产品结构优化及二氧化碳积分等其他业务收入占比提升，如 25Q3 二氧化碳积分营收贡献约 2.5 亿元；环比改善主要系产品组合优化，如低价格带车型 T03 占比由 25Q2 的 18.0%下降

5、至 25Q3 的 8.8%。此外 25Q3 公司期间费率约 14.3%，同/环比分别-2.6pct/-1.8pct，费用管控持续推进。车型矩阵逐步丰富，渠道持续扩张；车型矩阵逐步丰富，渠道持续扩张；2025Q3 公司交付达 17.4 万辆，此外 10 月交付量再次突破新高，达 7.0 万辆，已连续 8 个月位列新势力交付榜首。公司优异的销量表现得益于不断扩充的产品及渠道，新品 B01 于 7 月推出，推出次月起，月销均突破万辆。且根据 10 月数据，公司 C10/C11/B01 批发均超万辆，C16/B10批发均突破 9000 辆，销量结构健康。向后展望，Lafa5 将于 11.27 在国内正

6、式上市，D19 及 A10 均将亮相广州车展，D 系列基于当前产品矩阵向上突破，A 系列则向下延申，共同打开公司成长边界。此外公司渠道持续扩张，截至 25Q3 末，公司销售服务网络覆盖 292 个城市，较去年同期增加 88 城市，销售门店达 866 家，依托更密集的销售网络，公司将触达更多消费群体。出口高增，海外产能将陆续落地；出口高增，海外产能将陆续落地；公司 25Q3 出口 1.74 万辆，25 年前三季度合计出口 3.78 万辆，位列新势力出口第一，10 月海外终端客户签约数量环比增幅超 100%。渠道及市场端，公司在海外已建成超 700 家销售网点（其中欧洲超 650 家），此外 11