宏观周度述评系列：促进房地产市场回稳的政策空间-251123（28页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/28 Table_Page 2025 年 11 月 23 日 证券研究报告 促进房地产市场回稳的政策空间促进房地产市场回稳的政策空间 宏观周度述评系列（宏观周度述评系列（2025.11.17-11.23）报告摘要报告摘要：1促进房地产市场回稳的政策空间。促进房地产市场回稳的政策空间。11 月第三周，“美联储降息预期反复”掀起大类资产普跌的“蝴蝶效应”。前期“叙事抱团”推升大类资产相关性，赔率集体变窄；如今“叙事松动”形成反向，多资产以美股为“风暴眼”而共振回调。金银铜反弹遇阻，美元反弹破百。日本股债汇三杀，套息交易逆转的担忧升温。中国资产亦呈

2、现抱团松动、风偏收缩，红利价值抗跌。月第三周，“美联储降息预期反复”掀起大类资产普跌的“蝴蝶效应”。前期“叙事抱团”推升大类资产相关性，赔率集体变窄；如今“叙事松动”形成反向，多资产以美股为“风暴眼”而共振回调。金银铜反弹遇阻，美元反弹破百。日本股债汇三杀，套息交易逆转的担忧升温。中国资产亦呈现抱团松动、风偏收缩，红利价值抗跌。海外方面，一是海外方面，一是 9 月非农数据反弹显示就业市场并非线性变化，我们判断美联储月非农数据反弹显示就业市场并非线性变化，我们判断美联储 12 月会议暂停降息。二是美联储月会议暂停降息。二是美联储 10 月会议纪要显示内部对月会议纪要显示内部对 12 月政策路径存

3、在显著分歧，短期内暂停降息观点略占主导。三是月政策路径存在显著分歧，短期内暂停降息观点略占主导。三是11 月月 PMI 数据指向美国经济韧性，尤其是服务业略超预期。亚特兰大联储数据指向美国经济韧性，尤其是服务业略超预期。亚特兰大联储 GDPNow 上调了对其第三季度上调了对其第三季度 GDP 增长预测至增长预测至 4.2%。高频模型显示短期经济“量价平稳”。高频模型显示短期经济“量价平稳”。11 月处于去年“月处于去年“924”一揽子政策影响较为集中的时段，增长基数整体偏高。一揽子政策影响较为集中的时段，增长基数整体偏高。预计预计 11 月实际、名义月实际、名义GDP 分别为分别为 4.49%

4、、4.08%，平减指数进一步回升至，平减指数进一步回升至-0.41%。税期扰动下狭义流动性先紧后松，税期扰动下狭义流动性先紧后松，11月央行买断式逆回购净投放月央行买断式逆回购净投放5000亿元，为今年亿元，为今年 5 月以来新高。我们理解在三季度总量压力有所上升之下，货币政策更重视流动性充裕。月以来新高。我们理解在三季度总量压力有所上升之下，货币政策更重视流动性充裕。M1 是市场关注焦点之一。是市场关注焦点之一。本周项目资金到位率环比上升，华东部分项目施工进度略有加快，但新开工项目数量偏少。本周项目资金到位率环比上升，华东部分项目施工进度略有加快，但新开工项目数量偏少。10 月税收收入仍位于

5、较高增速，个人所得税显著超出季节性；但对应支出意外下行，主要受地方层面拖累。追加的月税收收入仍位于较高增速，个人所得税显著超出季节性；但对应支出意外下行，主要受地方层面拖累。追加的5000 亿元地方债结存限额发行进度约为亿元地方债结存限额发行进度约为 64%。此前发改和市场监管总局要求“行业协会评估行业平均成本为经营者提供定价依据”出现首次实例。此前发改和市场监管总局要求“行业协会评估行业平均成本为经营者提供定价依据”出现首次实例。本周生意社本周生意社 BPI 指数稳中有升。传统工业品方面，外盘能源、有色指数回落；内盘螺纹、玻璃偏强；新兴制造业方面，碳酸锂期货价升至指数稳中有升。传统工业品方面

6、，外盘能源、有色指数回落；内盘螺纹、玻璃偏强；新兴制造业方面，碳酸锂期货价升至2024 年年 7 月以来高点；消费品价格中猪价窄幅整理。月以来高点；消费品价格中猪价窄幅整理。何立峰在湖北、湖南调研时强调“要持续推动外贸提质增效，加力支持制造业高质量发展”；张国清在贵州、重庆调研制造业数智化转型升级、国有企业创新发展等工作；农业农村部常务会议审议并原则通过关于加强产能综合调控促进生猪产业高质量发展的意见。何立峰在湖北、湖南调研时强调“要持续推动外贸提质增效，加力支持制造业高质量发展”；张国清在贵州、重庆调研制造业数智化转型升级、国有企业创新发展等工作；农业农村部常务会议审议并原则通过关于加强产能