宏观经济周报：增长换引擎财富换赛道-251123（13页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月2323日日宏观经济周报宏观经济周报增长换引擎，财富换赛道增长换引擎，财富换赛道核心观点核心观点经济经济研究研究宏观周报宏观周报证券分析师：李智能证券分析师：李智能证券分析师：田地证券分析师：田地0755-229404560755-S0980516060001S0980524090003证券分析师：董德志证券分析师：董德志联系人：王奕群联系人：王奕群021-S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-1.70社零总额当月同比2.90出口当月同比-1.10M28.20市场走势资料来

2、源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告多资产周报-如何看待摊余债基集中开放？2025-11-16宏观经济周报-供给端刹车，消费端加油 2025-11-15多资产周报-如何看待美元指数短期冲高？2025-11-09宏观经济周报-4.17%增长底线与 2.9 万美元愿景 2025-11-08多资产周报-如何看待铜价创历史新高？2025-11-02考虑2035 远景目标的合意水平为人均 GDP 达到2.9 万美元，这要求“十五五”期间中国经济运行逻辑从单一追求实际GDP 增速，转向“生产力提升+温和通胀+汇率升值”的增长新范式，各类资产的定价逻辑与相对吸引力也将被系统性改变。在这一新格局下

3、，权益市场正站上舞台中央，迎来系统性重估。其优势主要源于三个方面的支撑：盈利基础、估值环境和相对收益。从盈利基础看，新增长范式更加关注通胀水平和名义GDP的增长，这实际上是对企业盈利能力和资本回报率的重视。过去，在单一强调生产法GDP的模式下，经济增长与企业利润、居民收入之间出现脱节，甚至出现“增长不增收”的困境。如今，通过“反内卷”和提升名义GDP 的政策权重，经济增长将更直接地转化为企业营收与利润的提升。生产力进步带来真实价值创造，而温和通胀环境则有助于企业维护合理定价、改善利润率，这些都将为上市公司盈利提供扎实支撑。在估值层面，人民币汇率的升值预期将成为重要推动力。建设“强大的货币”需要

4、提升人民币在国际储备和交易中的比重，而这离不开一个有深度、有活力的资本市场。当新动能带来估值提升、企业盈利趋于稳定，人民币资产吸引力增强，自然会吸引全球资本重新配置中国资产，为A 股带来额外的流动性支持和估值提振。从资产相对吸引力来看，动能迭代与温和通胀的环境下，各类资产的收益特征正在发生显著变化。债券虽然仍是组合中重要的“稳定器”，但在通缩预期逆转的背景下，其过去几年提供的丰厚资本利得空间正在收窄，未来可能进一步反吐；房地产则在收入预期、涨价预期和人口趋势的三重压力下，逐步回归居住属性，配置占比趋于下降。相比之下，股票当前估值仍具备较大空间，其盈利弹性与增长潜力，使其在资产收益的“竞赛”中展

5、现出明显优势。这种相对吸引力的逆转，正悄然引导着庞大的家庭储蓄与机构资金，逐渐从过去的“楼市偏好”“债市偏好”，转向更具增长潜力的“股市偏好”。风险提示：风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录思考：增长换引擎，财富换赛道思考：增长换引擎，财富换赛道.4 4周度观察结论：消费回暖、外需调整周度观察结论：消费回暖、外需调整.4 4生产生产：结构显著分化结构显著分化.5 5消费消费：出现回暖信号出现回暖信号.6 6进出口：吞吐量回落，配置重心南移进出口：吞吐量回落，配置重心南移.7 7财政：化债清欠资金已披露近财政

6、：化债清欠资金已披露近 3.63.6 万亿万亿.8 8货币：延续宽松格局货币：延续宽松格局.9 9房地产：存销比高位运行房地产：存销比高位运行.9 9风险提示风险提示.11110YQUqRxPnNoMpQmOqNpPwO7N8Q8OoMnNmOqNlOnMqRlOnPrMbRpOpOMYoOmRwMnMoQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1：螺纹钢指向房地产投资边际再次改善.5图2：中厚板与沥青开工率指向基建投资景气明显分化.5图3：冷轧板指向机电产品的生产景气有所改善.5图4：PTA 指向纺织服装和包装领域的生产景气继续回落.5图5：市