非银行金融行业近期证券业并购对行业长期影响分析：券业整合2.0开启行业长期格局优化-251124（6页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月2424日日优于大市优于大市1近期证券业并购对行业长期影响分析近期证券业并购对行业长期影响分析券业整合券业整合 2.02.0 开启，行业长期格局优化开启，行业长期格局优化 行业行业研究研究行业行业快评快评 非银金融非银金融 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：王德坤王德坤021-执证编码：S0980524070008证券分析师：证券分析师：孔祥孔祥021-执证编码：S0980523060004事项：事项：2025 年 11 月，中金公司公告拟通过换股方式吸收合

2、并东兴证券和信达证券，我们判断，证券行业并购 2.0时代到位，更重视行业功能性强化与塑造（如跨境功能），而不是简单资本加总。国信非银观点国信非银观点：近几年来，我国证券业掀起新一轮并购重组浪潮，这既源于政策层面“培育一流投资银行”的明确导向，也是行业自身发展周期与市场竞争的必然选择。一种是规模占优为导向，比如国泰君安与海通证券合并，资产、资本规模夯实。国泰海通合并的核心逻辑在于通过规模扩张实现成本节约和效率提升。合并后公司净资本实力大幅增强，风险承受能力显著提高，为发展资本消耗型业务奠定了坚实基础。此外，合并还实现了全国网络布局的优化，特别是在长三角地区的协同效应尤为明显。另一种是功能占优为要

3、求，比如中金合并其他公司，关键是更多业务线条拓展。这一“汇金系”内部的整合旨在实现业务功能补足与专业化能力提升。本次重组完成后，三家券商营业部合计数量将位居行业第三，形成“高端投行+区域零售+特殊资产”的全场景服务体系。此次并购有望点燃行业投资热情。此外，证券行业基本面持续改善，市场交投保持活跃、两融余额增长、主要股指稳步上行等因素将驱动券商估值与盈利双击。评论：评论：以本次中金公司并购为例以本次中金公司并购为例，我国证券行业正迎来整合深化的我国证券行业正迎来整合深化的 2.02.0 时代时代。与 1.0 时代侧重于通过简单合并“做大”资产与资本规模不同，2.0 时代的整合更强调“做强”专业能

4、力，旨在构建功能互补、能力协同的业务体系。在此背景下，中金公司凭借其在跨境业务和机构服务领域的显著优势，在本轮整合中发挥主导作用，体现了行业从规模扩张向质量提升的发展逻辑转变。从行业格局演进视角看从行业格局演进视角看，国家发展新质生产力需要与之匹配的一流投资银行作为关键金融基础设施国家发展新质生产力需要与之匹配的一流投资银行作为关键金融基础设施。相较于已形成较高集中度的保险和银行业，我国证券行业长期处于“散、小、弱”的状态。通过市场化并购优化行业格局，将有助于减少同质化竞争，推动核心服务产品（如交易佣金、融资利率等）的定价能力企稳回升，从而提升行业整体的盈利稳定性和服务效能。业务特色鲜明业务特

5、色鲜明、专业能力突出的券商将通过整合进一步强化其差异化竞争优势专业能力突出的券商将通过整合进一步强化其差异化竞争优势。这类券商在细分领域建立的专业壁垒，不仅有助于其自身获取溢价，更能带动全行业定价能力和 ROE 中枢的系统性上移。这对于改善证券板块的长期盈利预期、提升股东回报水平具有深远意义，为投资者带来更可持续的价值回报。以下是详细评述：以下是详细评述：本轮券商并购潮既有政策推动，又有市场选择本轮券商并购潮既有政策推动，又有市场选择近几年来，我国证券业掀起新一轮并购重组浪潮，这既源于政策层面“培育一流投资银行”的明确导向，也是行业自身发展周期与市场竞争的必然选择。2025 年证券行业业绩与集

6、中度同步提升，成为这一轮合并浪潮的重要背景。前三季度，2025 年前三季度，43 家上市券商实现营收 4,214.16 亿元、同比+42.57%，实现归母净利润 1,692.91 亿元、同比+62.48%。头部集中化趋势尤为显著，营收 TOP10 券商占据行业 65%的营收份额，净利占比高达 70.6%，资产总额占比约 70%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2图1：上市券商合计营收规模及增速（单位：亿元）图2：上市券商合计归母净利润规模及增速（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理第一，政策驱动层面