【开源证券】投资策略专题：牛市当中的“风格切换+调整”复盘-251124（10页）.pdf

1、投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/10 2025 年 11 月 24 日 再平衡、产能周期和微盘股投资策略周报-2025.11.15 机构关注度环比回升：建筑装饰、汽车、非银金融机构调研周跟踪-2025.11.11 从产能周期看业绩增长线索投资策略专题-2025.11.11 牛市当中的“风格切换牛市当中的“风格切换+调整”复盘调整”复盘 投资策略专题投资策略专题 韦冀星（分析师）韦冀星（分析师）简宇涵（分析师）简宇涵（分析师） 证书编号：S0790524030002 证书编号：S0790525050005 观点：观点：双轮驱动下，科技与周期双轮驱动下，科技与

2、周期阶段性阶段性再平衡再平衡 从 10 月最后一周开始，我们观点发生变化：双轮驱动下，科技与周期再平衡，双轮驱动下，科技与周期再平衡，反内卷下周期机会凸显。反内卷下周期机会凸显。三个原因：从三季报表现来看，科技与周期在 Q3 实现同步发力两翼齐飞；高贝塔行情下，科技今年以来已经累计较多涨幅；机构仓位于科技上较为集中，上行较快。我们认为，再平衡阶段或将持续 1-2个月，但展望 2026 年，风格会相对更加均衡：其中，科技依然具备中长期占优的条件，顺周期的主要机会在 PPI，红利风格在 2026 年会优于 2025 年。复盘复盘：牛市当中经历过的“风格切换叠加调整”牛市当中经历过的“风格切换叠加调

3、整”市场在经历今年 6-10 月的连续上涨行情后，目前出现短期的“行情调整+科技回调”的特征。复盘历史上的“牛市”上涨期间，类似的风格切换且伴随着调整的行情时有发生。历史上类似的“牛市”当中，阶段性（60 日）回撤较大、具备代表性，总共出现过 13 次，平均持续时长 12 个交易日，中位数 10 个交易日。统计统计 13 次回撤，次回撤，调整前后风格切换的比例为调整前后风格切换的比例为 46.2%，调整前后风格延续的比例为，调整前后风格延续的比例为 53.8%，调整，调整前后风格延续概率稍大于风格切换。前后风格延续概率稍大于风格切换。（1）2005-2007 年股权分置改革和经济繁荣下的“牛市

4、”：市场风格相对单一，主要以金融为主，周期次之，其余风格均偏弱。风格切换时，金融风格回落，其他风格回暖。市场行情波动较大，存在数次 10%以上的回撤，大部分回撤期间金融风格跑出超额。（2）2014-2015 年“杠杆牛”：市场风格切换特征突出，期间各风格在不同时间段均有所表现。这一轮市场行情波动减弱，在杠杆资金加持下，上涨行情中回撤幅度最大为 6%附近。（3）2019-2021 年“核心资产牛市”：消费、成长风格持续走强，市场风格切换较弱，以分化为主。市场行情波动进一步减弱，较为明显的 10%以上的回撤仅出现三次，市场回撤期间强势风格亦出现调整。对接下来对接下来行情的启示行情的启示：阶段性再平

5、衡，无需过分担忧：阶段性再平衡，无需过分担忧 近期市场回调，交易和配置上应注意：（1）双轮驱动下，科技与周期再平衡，反双轮驱动下，科技与周期再平衡，反内卷下周期机会凸显内卷下周期机会凸显；（；（2）科技依然具备中长期占优的条件科技依然具备中长期占优的条件；（；（3）复盘历史上复盘历史上的“牛市”上涨期间，类似的风格切换且伴随着调整的行情时有发生，调整前的“牛市”上涨期间，类似的风格切换且伴随着调整的行情时有发生，调整前后风格延续概率稍大于风格切换后风格延续概率稍大于风格切换。本轮调整结束后若本轮调整结束后若延续前期延续前期成长风格，重视成长风格，重视科技潜在的高低切：军工、传媒（游戏）、科技潜

6、在的高低切：军工、传媒（游戏）、AI 应用、港股互联网、电力设备等。应用、港股互联网、电力设备等。行业配置建议：科技与周期再平衡，电力设备的中期机会也在显现。（1）PPI 改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械；（2）科技成长+自主可控：AI 硬件重视 Alpha、电池、电网、游戏、军工、AI 应用、互联网；（3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。风险提示：风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。相关研究报告相关研究报告 策略策略研究团队研究团队 策略研究策略研究 投资策略专题投资策略专题 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 投