建发国际集团（1908.HK）-港股公司研究报告：灯塔引领品质房企精益求精笃行向上-251124（16页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！灯塔引领品质房企，精益求精笃行向上灯塔引领品质房企，精益求精笃行向上 建发国际集团建发国际集团(0190801908)证券研究报告 房地产开发/公司深度研究报告/2025.11.24 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20252025-1111-2424 收盘价(元)16.95 流通股本(亿股)22.40 每股净资产(元)13.14 总股本(亿股)22.40 最近 12 月市场表现 分析师分析师 房诚琦 SAC 证书编号：S0160525090002 分析师分析师 何裕佳 SAC 证书编号：S0160525090001 分析师

2、分析师 陈思宇 SAC 证书编号：S0160525090008 相关报告相关报告 毛利率及归母净利润率先修复毛利率及归母净利润率先修复：公司利润领先行业出现拐点，毛利率 2024年升至 13.3%，2025 年上半年为 12.9%，同比上升 1pct，延续修复态势。2025 年上半年公司归母净利润 9.14 亿元，同比+11.8%。销售展现韧性，单价稳步回升销售展现韧性，单价稳步回升：2025 年上半年公司全口径销售额 707 亿元，同比+7.1%。销售单价升至 2.65 万元/平，同比+25%，体现公司加码高能级城市、主打中高端改善型产品的定位。公司销售区域聚焦杭州市、福建省、北京市及上海市

3、等核心区域。投资强度提升，土储投资强度提升，土储结构健康：结构健康：2025 年上半年公司拿地金额 495 亿元，同比+17.9%，投资强度升至 0.7，权益比例维持 76%的高位。截至 2025 年上半年，公司土储面积升至 1271 万方，货值增至 2496 亿元，其中 2024、2025 年拿地项目占比 19%、35%，证明公司土储结构年轻，滞重库存较少。财务指标稳健，融资成本持续下行财务指标稳健，融资成本持续下行：公司持续满足三道红线绿档要求，截至 1H2025，剔预资产负债率为 58.9%，净负债率为 33.4%，现金短债比为 3.9 倍。2025 年上半年平均融资成本已降至 3.17

4、%。投资投资建议：建议：公司历史包袱轻、财务稳健、产品力强，在本轮地产周期中抓住窗口，积极扩表获取优质土储，并转化为强势的销售表现，最终实现快速崛起。当前公司已率先迎来利润拐点，灯塔项目热销证明公司产品的长期价值，未来增长可期。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 49.8、52.2、56.7 亿元，对应 PE 分别为 6.9、6.6、6.1 倍。首次覆盖，给予买入评级。风险提示：风险提示：拿地强度持续减弱；业务结构较为单一；限售股解禁风险。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 202

5、6E2026E 2027E2027E 营业收入(百万)134,430 142,986 141,853 130,363 126,366 收入增长率(%)34.92 6.36-0.79-8.10-3.07 归母净利润(百万)5,035 4,804 4,980 5,223 5,674 净利润增长率(%)2.04-4.59 3.67 4.87 8.63 EPS(元)2.61 2.38 2.22 2.33 2.53 PE 5.80 4.99 6.94 6.62 6.09 ROE(%)15.05 12.79 12.38 12.13 12.30 PB 0.86 0.64 0.86 0.80 0.75 数据来

6、源：Wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 11 月 24 日收盘价计算）-19%-4%12%28%44%60%建发国际集团恒生指数房地产开发 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 立足福建扩展一线，强大产品助力跻身行业前十立足福建扩展一线，强大产品助力跻身行业前十 .4 4 1.11.1 公司已跻身行业前十，夯实长期价值提出灯塔战略公司已跻身行业前十，夯实长期价值提出灯塔战略 .4 4 1.21.2 背靠厦门国资建发集团，管理层激励比例高背靠厦门国资建发集团，管理层激励比例高 .4 4 1.31.3 公司主要