【光大期货】光期能化：能源策略周报-251123（67页）.pdf

1、1光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S2 0 2 52 0 2 5 年年 1 11 1 月月 2 32 3 日日光期能化：能源策略周报光期能化：能源策略周报p 2原油：市场分歧下原油：市场分歧下 油价震荡运行油价震荡运行总总结结1、周度油价呈现三日连跌，其中WTI新换1月合约收盘至58.06美元/桶，周度跌幅3.29%。布伦特1月合约收盘至62.56美元/桶，周度跌幅2.77%。SC2512以451.6元/桶收盘，SC2601合约收盘在446.4元/桶。油价在多重压力下继续下行。2、地缘方面呈现一定

2、缓和，美国推动俄乌达成和平协议，美国总统在接受媒体采访时表示，乌克兰总统泽连斯基必须同意美国支持的乌克兰和平计划，否则冲突将继续。并表示下周四可作为乌克兰和平计划的最后期限。如果进展顺利，倾向于将这个最后期限推后。3、供应方面，俄罗斯可能在2025年底或2026年初达到OPEC+产量配额水平。俄罗斯坚持遵守OPEC+协议，不计划自愿削减产量，并已完成对前期超产部分的补偿。维持2025年5.1亿吨液体烃产量预测不变。美国针对俄罗斯石油巨头Rosneft和Lukoil的制裁将于11月21日生效，已提前冲击俄罗斯出口流向。包括印度和土耳其在内的主要买家已暂停采购，使俄罗斯海运原油出口在制裁公布后数周

3、内下跌20%。目前被困在海上油轮中，作为漂浮储存。俄罗斯主力原油品种价格跌至两年多来最低水平，因买家在制裁生效前寻找替代来源。4、库存方面来看，上周美国原油净进口量减少近430万桶，炼油厂开工率上升，美国原油库存意外减少，汽油和馏分油库存增加。EIA数据显示，截止11月14日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.35081亿桶，比前一周下降289.3万桶；美国商业原油库存量4.24155亿桶，比前一周下降342.6万桶；美国汽油库存总量2.07391亿桶，比前一周增长232.7万桶；馏分油库存量为1.1108亿桶，比前一周增长17.1万桶。原油库存比去年同期低1.43%；比过去五年同期低

4、5%；汽油库存比去年同期低0.74%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期低2.82%，比过去五年同期低7%。5、宏观层面，12月美联储是否降息成为核心分歧点，美联储核心层的最新表态确实推动了市场预期向降息倾斜，但最终决定仍取决于未来两周的经济信号。此轮12 月会议的市场影响力将显著大于以往，如果最终选择降息，意味着美联储愿意优先应对经济端的风险；如果选择按兵不动，又会让市场重新评估通胀路径与政策耐心，对市场的流动性产生冲击。6、当前原油市场仍处于中期供给宽松的主要叙事中，主流预测普遍认为，全球原油市场在未来数年将维持一定程度的过剩，库存水平有望在较高区间运行。这意味着，在没有明显需求改

5、善的前提下，仅凭地缘冲突难以推动布伦特原油步入持续性牛市。但供应端频繁出现的扰动，仍将扰动原油的计价，油价将反复震荡运行。p 3总总结结1 1、供应方面：供应方面：此前由于故障检修的科威特Al-Zour炼厂有望于本月底重启，届时或增加低硫燃料油发货量。而在乌克兰无人机袭击的扰动之下，俄罗斯高硫燃料油发货量偏低。数据显示，俄罗斯11月高硫发货量预计在170万吨左右，环比下降20万吨，同比减少65万吨。2 2、需求方面：需求方面：新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年10月新加坡船用燃料总销量为481.77万吨，环比增长1.1%，同比下降1.23%。其中，低硫船燃的销量为243.34万吨，环比

6、增长3.53%。高硫船燃的销量为186.65吨，环比下降0.35%。10月，新加坡到港船舶数量明显增加，提振整体加油需求。11月来看，充足的库存预计将在今年剩余时间内持续压制低硫市场基本面，高硫燃料油下游需求总体健康，预计11月新加坡船用燃料油销量或小幅下降。3 3、成本方面：成本方面：本周EIA和API美国商业原油意外去库，汽油和馏分油库存增加，净进口量减少超过60万桶，炼厂开工率继续上升。当前美国原油库存同比低1.43%，比近五年同期低5%；汽油库存比近五年同期低3%；馏分油库存比近五年同期低7%。11月14日俄罗斯主要的石油出口中心新罗西斯克港因无人机袭击而暂停装船，虽已于16日恢复作业