【国金证券】食品饮料行业周报：酒类关注环比提升，大众品关注景气改善品种-251122（10页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒白酒：周内市场对酒类板块的配置情绪环比持续回升，除该阶段资金端配置再平衡的诉求外，近期自上而下也有顺周期政策催化。短期行业价盘波动对市场预期的扰动已经相对较低，本身整体价盘处于震荡状态、未有加速回落等刷新市场预期的情况。我们维持此前的判断，即当下至 26 年春节前是行业价盘最为承压的时期，当下市场对白酒行业价盘的悲观预期有望环比修正，进一步夯实市场对白酒行业筑底的认知。核心考虑因素是目前渠道已经处于亏运营成本甚至亏毛利的状态，从产业经营范式的角度该状态持续性并不强，从近期飞天茅台配货黄小西吃晚饭等非标产品、批价回落后形成渠道毛利再均衡中可见一斑。配

2、置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。啤酒啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。黄酒黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可

3、期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。休闲零食休闲零食：受益于下游渠道扩张、推新节奏加快，板块延续高景气。当前市场普遍关注零食板块 26 年成长确定性，我们预计个股业绩存在较大分化。一方面系魔芋大单品表现突出，预计 26 年持续提升单点 sku 丰富度以及网点覆盖度，但其他品类尚未出现爆发起量迹象。因此我们仍看好龙头卫龙美味、盐津铺子业绩增长确定性。另一方面系电商、零食量贩等渠道红利渐近尾声，个股之间与新渠道合作的时间和深度仍有较大分化，部分小企业有望通过差异化品类切入以及挖潜新渠道实现高速增长，建议关注燕麦龙头。软饮料软饮料：进入销售淡季，终端动销放缓，行业整体略有承压。10

4、月从个股反馈来看，东鹏、农夫等高景气细分赛道龙头延续稳健增势，且淡季部分品类小幅提价，行业竞争略有改善。展望后续，我们认为需持续关注企业平台化能力，持续推荐大单品提供基本盘支撑、第二曲线铺货上量高增长，其余品类仍有借助平台化优势出圈的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份新品动销表现。调味品调味品：下游餐饮需求环比改善、居民端需求平稳、景气度底部企稳。从 10 月社零数据来看，餐饮终端动销改善，但更多为双节催化。叠加渠道库存低位，企业旺季出货情况普遍反馈好于 Q3。我们认为餐饮需求改善持续性尚需观察，目前即将步入 12 月春节错期高基数节点，倘若出货端依旧维持增长韧性，则基本可以确认动销端逐步回

5、暖改善。26Q1 受春节备货错期影响，低基数下预计加速改善，对板块估值形成进一步向上催化。我们持续推荐股息率打底&餐饮修复弹性较大的颐海国际，海外持续提升市占率&成本端稳步下行的安琪酵母，建议关注千禾味业、天味食品个股边际改善。风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、周专题：酒类关注环比提升，大众品关注景气改善品种.3 二、行情回顾.4 三、食品饮料行业数据更新.5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总.7 五、风险提示.8 图表目录图表目录 图表 1：周度行情.4 图表 2：周度申万一

6、级行业涨跌幅.4 图表 3：周度食品饮料子板块涨跌幅.4 图表 4：申万食品饮料指数行情.4 图表 5：周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10.5 图表 6：非标茅台批价走势（元/瓶）.5 图表 7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）.6 图表 8：高端酒批价走势（元/瓶）.6 图表 9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）.6 图表 10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）.6 图表 11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）.7 图表 12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）.7 图表 13：近期上市公司重要事项.7 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、周专