【华鑫证券】计算机行业点评报告：多邻国：用户与营收强劲增长，战略重心转向长期产品力建设-251122（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 20252025 年年 1111 月月 2222 日日 多邻国多邻国（DUOL.ODUOL.O）：用户与营收强劲增长，战略重：用户与营收强劲增长，战略重心转向长期产品力建设心转向长期产品力建设 计算机计算机行业点评报告行业点评报告 推荐推荐(维持维持)事件事件 分析师：任春阳分析师：任春阳 S1050521110006 联系人：谢孟津联系人：谢孟津 S1050123110012 行业相对表现行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万)-4.5-10.8 11.1 沪深 300-3.0 1.7 15.2 市场表现市场表现 资料来

2、源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：会员稳健增长与内容爆款频出，广告业务与 AI 赋能推动盈利改善2025-11-20 2、计算机行业周报：GPT-5.1 引入思维链机制，重塑人机交互体验2025-11-17 3、计算机行业点评报告：Uber（UBER.N）：Q3 营收稳健增长，AI与本地商业战略加速兑现2025-11-11 多邻国于 2025 年 11 月 5 日公布 2025 财年第三季度财报。公司实现营收 2.717 亿美元，同比增长 41%；总订单额 2.819亿美元，同比增长 33%；调整后税息折旧及摊销前利润 8000万美元，

3、利润率达 29.5%.日均活跃用户突破 5050 万，同比增长 36%，付费订阅用户数达 1150 万，同比增长 34%。投资要点投资要点 营收与盈利表现：营收增长加速，盈利能力显著营收与盈利表现：营收增长加速，盈利能力显著提升提升 营收端营收端：本季度收入与用户增长加速。总营收 2.717 亿美元，同比增长 41%。增长由付费订阅收入驱动，该部分收入达 2.295 亿美元，同比增长 46%，显示其货币化能力持续增强。日活跃用户（DAU）增长 36%，高价订阅层级（包括 Max 和家庭计划）的用户比例上升，推动了每位平均付费用户的订阅收入（ARPU）同比增长 7%。盈利端盈利端：在 GAAP

4、层面，净利润因一次性释放约 2.227 亿美元的递延所得税资产估值备抵而大幅增长。调整后EBITDA 达到 8000 万美元，利润率 29.5%。此外，经营活动产生的净现金为 8424 万美元，自由现金流为 7736 万美元，自由现金流利润率 28.5%，证明了其强大的盈利质量和现金流生成能力。用户增长与运营：用户增长与运营：DAUDAU 突破五千万里程碑，付突破五千万里程碑，付费渗透率稳步提升费渗透率稳步提升 用户规模与粘性用户规模与粘性：本季度日均活跃用户 5050 万，同比增长 36%，在去年高基数的基础上仍保持高速增长。月活用户 1.353 亿，同比增长 20%。DAU/MAU 比值的

5、提升，反映了用户参与度和粘性的进一步增强。付费转化付费转化：期末付费订阅用户数达到 1150 万，同比增长-20-100102030(%)计算机沪深300证证券券研研究究报报告告 行行业业研研究究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 34%。付费用户占过去 12 个月月活用户的比例提升至9.0%（去年同期为 8.5%）。同时，每付费用户平均订阅收入a a同比增长 7%，这得益于 Max 等高价格订阅套餐和家庭计划占比的提升。战略方向与产品创新：明确向“长期主义”倾战略方向与产品创新：明确向“长期主义”倾斜，斜，AIAI 与教学效果成为投资重心与教学

6、效果成为投资重心 重心转移重心转移：公司决定将资源平衡向更长期的计划倾斜。具体表现为：相对更多地投资于“提升教学效果”，并在 A/B 测试中优先考虑用户增长而非货币化。这一战略调整已体现在其全年指引中，公司愿意为构建长期产品力而承受短期的增长或利润压力。AIAI 驱动的产品愿景驱动的产品愿景：公司日益相信 AI 能从根本上改变教学方式，其长期目标是开发一款在多个学科上比私人教师更有吸引力、教学效果同样出色的应用。为此，即使毛利率因生成式 AI 和服务器托管成本增加而同比下降约40 个基点，公司仍持续投入。全年预期上调，彰显增长信心全年预期上调，彰显增长信心 20252025 财年财年：预计总订