网易有道(DAO.N)-美股公司研究报告：广告业务加速增长-251121（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 有道有道(DAO US)广告广告业务加速增长业务加速增长 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):12.46 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 詹博詹博 研究员 SAC No.S0570523110002 SFC No.BUS698 +(86)21 2897 2228 郑裕佳郑裕佳 研究员 SAC No.S0570524070002 SFC No.BTB6

2、76 +(86)10 6321 1166 陈俊元陈俊元*联系人 SAC No.S0570125040051 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 11 月 19 日)9.75 市值(美元百万)1,166 6 个月平均日成交额(美元百万)0.84 52 周价格范围(美元)4.90-11.82 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)5,626 5,849 6,696 7,725+/-%4.39 3.96 14.49 15.37 归

3、母净利润(百万)82.21 93.17 287.85 386.79+/-%NA 13.33 208.94 34.38 归母净利润(调整后,百万)104.81 146.80 318.36 417.31+/-%(120.19)40.06 116.87 31.08 EPS(调整后,最新摊薄)0.88 1.23 2.66 3.49 PE(调整后,倍)78.83 56.38 26.00 19.83 PB(倍)NA NA NA NA ROE(调整后,%)(4.89)(7.10)(17.36)(28.46)EV EBITDA(倍)53.93 42.97 21.18 15.82 股息率(%)0.00 0.00

4、 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 21 日美国 K12K12 教育教育 有道发布 3Q25 财报（下称 Q3）：收入 16.3 亿元，yoy+3.6%，增速超过我们此前预期（1.8%），主因广告业务受益于游戏行业带动加速增长；公司暑期加强主业战略性投入，Q3 经营利润约为 2827 万元，略好于我们预期。公司连续五个季度实现盈利，前三季度经营利润同比激增 149.2%，广告业务持续高增，学习服务调整接近尾声，盈利质量与增长动能双优，维持“买入”。游戏游戏投放投放驱动广告业务驱动广告业务超预期，学习服务核心产品持续高增超预期，学习服务核心产品持续高增

5、 Q3 收入超预期主要来自广告服务收入 7.4 亿，yoy+51.1%，大幅好于我们此前预期（yoy+43%），主要受益于网易集团投放和海外市场需求增加以及 AI 投放工具的加持，其中游戏板块收入同比增长超过 50%，为主要增长驱动力。Q3 学习服务收入为 6.43 亿元，yoy-16%。核心产品维持良好增势，有道领世销售额同比增长 40%+，主因暑期增长势头良好，学员高考成绩优异推动口碑提升；AI 订阅服务收入破亿，同比增长 40%+，或主要得益于有道词典 AI 同传升级。我们预计 Q4 学习服务板块收入有望恢复整体正增长。短期适当增加主业投入，聚焦长期可持续增长短期适当增加主业投入，聚焦长

6、期可持续增长 学习服务方面，今年秋季招新竞争有所缓和，公司适当加大了对有道领世的获客投入，同时保持了良好的盈利能力。广告业务方面，游戏版号发放以及与 Google、Tik Tok 的合作带来重大拓客机遇，公司加大了营销投入，为广告业务获取潜在客户，虽然短期内新客毛利较低，但随着人工智能对整体投放效率的提升，这些投资有望逐渐转化为收入和利润，支撑长期可持续增长。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司广告、AI 订阅及高中业务驱动增长，我们预计 25-27E Non-GAAP 归母净利润为 1.47/3.18/4.17 亿元（调整幅度：-14%/+25%/+19%），主因短期战略聚焦主业投入适当增加，