中通快递-W(02057.HK)-港股公司研究报告：快递价格止跌回升推升盈利-251121（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中通快递中通快递-W(2057 HK/ZTO US)快递价格止跌回升推升盈利快递价格止跌回升推升盈利 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 2057 HK ZTO US 投资评级：投资评级：买入买入(维持维持)买入买入(维持维持)目标价：目标价：港币：港币：185.90 美元：美元：23.90 林珊林珊 研究员 SAC No.S0570520080001 SFC No.BIR018 +(86)21 2897 2209 沈晓峰沈晓峰 研究员 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(8

2、6)21 2897 2088 基本数据基本数据 (港币港币/美元美元)2057 HK ZTO US 收盘价(截至 11 月 20 日)149.30 18.97 市值(百万)120,107 14,990 6 个月平均日成交额(百万)337.58 34.54 52 周价格范围 123.70-176.00 15.79-21.27 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)44,281 48,043 53,967 58,633+/-%15.26 8.50 12.33 8.6

3、5 归属母公司净利润(百万)8,817 8,984 10,661 12,105+/-%0.78 1.89 18.67 13.54 EPS(最新摊薄)10.95 11.17 13.25 15.05 ROE(%)14.47 13.81 14.96 15.50 PE(倍)12.68 12.43 10.48 9.23 PB(倍)1.80 1.64 1.50 1.37 EV EBITDA(倍)7.71 8.09 6.47 5.54 股息率(%)3.63 3.22 3.82 4.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 21 日中国香港/美国 仓储物流仓储物流 中通快递公布三季度业绩

4、：营收 118.6 亿元，同环比+11.1%/+0.3%；归母净利 25.2 亿元，同环比+5.3%/+30.2%；调整后归母净利 24.9 亿元，同环比+3.6%/+22.9%。盈利环比大幅增长主要受益于“反内卷”政策下的快递价格上涨。整体，前三季度公司归母净利/调整后归母净利 64.6 亿/67.3亿元，同比+0.3%/-9.2%，调整后净利同比下滑主因 1H25 快递行业价格战激烈导致。展望四季度，我们预计“反内卷”政策仍将持续叠加传统旺季，公司件量及单票收入同环比将进一步上涨，推升盈利。维持“买入”。3Q 单票收入单票收入同同环比上涨环比上涨；快递快递量同比增长，量同比增长，环比下滑环

5、比下滑 三季度在“反内卷”政策推动下，快递行业价格止跌回升。3Q 公司单票收入 1.22 元，同环比+0.02/+0.03 元。件量方面，3Q 公司完成快递量 95.7亿件，同环比+9.7%/-2.8%（2Q 件量同环比+16.5%/+15.3%），件量同比增速较 2Q 显著放缓，环比下滑，主因 3Q 季节性淡季叠加快递价格上涨抑制部分价格较低的轻小件快递需求。展望四季度，考虑传统电商旺季，我们预计公司快递件量同环比+10.1%/+11.2%。根据公司指引，公司 25 年全年快递件量同比增速预计为 12.3%13.8%（前值指引为 14.0%18.0%）。3Q 单票成本单票成本同环比增加同环比

6、增加；单票调整后经营利润同比下滑单票调整后经营利润同比下滑，环比持平环比持平 3Q 公司单票成本 0.91 元，同环比+0.09/+0.02 元，主因折旧摊销成本增加以及服务直客客户成本增加导致。其中，单票干线+分拣成本为 0.60 元，同环比-0.05/+0.02 元，同比下降主要得益于规模效应、自动化设备投入及路线优化等，环比下滑主因 3Q 季节性淡季件量规模环比下滑导致。中长期看，我们认为公司单票干线+分拣成本仍有进一步下降空间。整体，3Q 公司单票调整后经营利润 0.25 元，同比-0.08 元，环比持平；单票调整后净利 0.26元，同比-0.01 元，环比+0.05 元。行业件量增速