【华泰期货】美国就业系列十九：非农数据下的就业疲软-251124（5页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 !#$!#$%11 月 20 日，美国劳工部公布数据显示，美国 9 月非农就业人口增加 11.9 万人，预期 5万人；8 月新增就业人数由 2.2 万人修正为-0.4 万人；9 月失业率升至 4.4%，高于预期的 4.3%。&(&(9!#$%&()*+,-.#$%&()*+,-./0+1234)56-70+1234)56-7 招聘：消费行业新增招聘增多，零售工业及汽车职位新增招聘减少。1）截止 2025 年 10 月31 日，招聘计划月均大幅回落至 30447 人，较 9 月均值回落 80766 人，而在 2021 年时为12.7万人（2019年时为 10

2、.4万人）。非农就业：就业增量出现意外的反弹，企业就业增速较快。1）从就业总量，截止 2025 年 9月，新增非农就业增加 11.9 万，其中政府增加 2.2 万，企业增加 9.7 万。2）从行业结构，零售业新增13.9万，批发业新增9.4万，增量出现较大反弹，金融业9月新增就业5万。3）从失业率，9月失业率回升至 4.4%，升至 2021年 10月以来最高。薪资增速：非农就业市场展现出薪资韧性与行业分化特征，服务业就业的强劲表现对市场形成支撑，结构性调整对政策传导效果的影响日益显著。1）截止2025年9月，私营部门平均非农就业周薪增速增至3.8%，较8月小幅增长0.3个百分点，劳动力成本仍具

3、黏性，体现出就业市场虽放缓但薪酬压力尚未完全缓解。2）从成本结构来看，9 月份商品生产+3.7%，下降0.3pct，其中采矿和伐木+2.3pct，建筑业+3.6pct，制造业+3.6pct；服务生产中贸易和运输分别+2.7pct，信息+2.9pct，金融+0.2pct。3）本次非农呈现表面稳、内里软的特征。新增岗位虽有反弹但伴随前期数据下修与失业率上升，反映企业招聘意愿偏谨慎。而求职人数增长快于岗位扩张，从而导致新增就业增加但失业率同步上行的表面分歧。这类矛盾信号整体指向需求走弱、就业结构偏松，对美联储而言并不足以促成 12 月立即降息，但也强化了后续降息周期的必要性。由于关键 10 月数据推

4、迟，政策层仍将保持观望偏鸽，降息节奏更可能后置而非取消。!经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险(89:;(89:;?AAB B2025-11-24B!#$%&(!#$%&()*)*+,(-.+,(-./0/0!#!#$徐闻宇* 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 !#$%&(#$%&()*+,-.*+,-./011/011221/341/34 55)宏观数据丨 2025/11/24 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/5)*+,)*+,%#$%&()*+,-./0123456789:;?ABCDEFG8HIJ&()*+,-./0123456789:;?ABCD

5、EFG8HIJKLKLM=NOPQR8M=NOPQR8STFGUVWXYZ8_=ab8()&UVcdefJgLM=hijklmDEnopqrstSTFGUVWXYZ8_=ab8()&UVcdefJgLM=hijklmDEnopqrstuvwxy=qr01zOef88uvwxy=qr01zOef88|%|%=数据来源：iFinD 华泰期货研究院#2：9abab11.9|%|%#3：abab9.7|%|%数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院#4：uuaabb|%|%#5：“”“”abab|%|%数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期

6、货研究院!#$%&()*+,-./002460601201802403003604204805406006607207808409009602016201720182019202020212022202320242025123456789,:;%?ABCDEF0204060802022202320242025+,ABGHIJ(KL)-200204060802022202320242025MNO+,-202468102022202320242025PQ,RS,TU,-1001020304050602022202320242025VW12XYZ,D%M,?_