【国泰期货】所长早读-251124（75页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 所长 早读 国泰君安期货 2025-11-24 期 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2025-11-24 如何看待近期全球科技板块的调整？观点分享：近期全球科技板块的调整源自三大因素：（1）美股为代表的市场经历前期上涨后，市场交易结构恶化；（2）政府重启后第一份非农数据出台，但市场对 12 月是否降息仍持有谨慎态度；（3）众所期待的英伟达财报出炉，一如既往超预期，但对于未来 AI 投资持续性、债务化和投资回报率等核心关切超出英伟达财报解决范围，风险并没有效缓解。近期中资股科技板块调整主要来自分母端（流动性/风偏）变化，分子端基本面

2、变化不大。（1）港股本轮调整相对 A 股更早/跌幅也更深，技术形态已具备一定的安全边际；（2）美联储上周五的鸽派发言/隔夜美股的修复有助于提升港股市场风险偏好，但年底国内买盘枯竭叠加解禁的压力仍然需要关注；（3）市场风险偏好仍然相对脆弱，市场对于 AI 的焦虑短期仍然在消化，可能需要看到产业层面更多切实的落地证据。上述几大因素中，我们相对期待的是，国内流动性压力有望在 2026 年初逐步得到缓和，届时有望布局春季躁动行情。短期而言，避险和高低切可能延续：建议关注今年表现落后的消费或者具有防御属性的银行/电信等红利防御板块。待国内流动性逐步出现边际改善的信号，港股科技有望估值修复的机会，此前仍然

3、建议均衡配置。所长 早读 今 日 发 现 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 板块 关注指数 黑色 黑色：炉料预期改变，价格重心下移 产业链逻辑：钢材需求进入淡季，钢材库存又偏高，黑色产业链正在经历减产去库阶段，叠加年底钢厂检修增多，铁水产量将缓慢下行，铁矿石和焦煤需求将逐步下滑；宏观情绪：铁矿石预期不佳，原因有二；其一，12 月美联储降息预期修正，美元指数走强，顺周期资产普遍承压；其二，明年铁矿石全球供给增量有 5000 万吨，到中国 3500 万吨，矿石远月供需格局宽松。焦煤情绪更差；其一，国内政策转向，随着天气转寒，煤炭从“反内卷”交易转向“保供”交易，供给收缩预期改变；其二

4、，蒙煤可能放量，蒙古总理计划明年出口中国煤炭 1 亿吨,2025 年大概 8200 万吨,明年供给量大幅超预期。交割博弈：铁矿石 2601 合约基差有 32 元/吨，矿石标准化程度高，合约交割基差能收完，叠加钢厂冬储买货,交割天平站在多头一方。铁矿石是强现实弱预期格局。科技煤的存在使得焦煤大幅贴水交割，上周五山西中硫主焦煤折盘面 1195 元/吨，2601 合约 1100 元/吨,基差95 元/吨，2512 合约 1000 元/吨，差不多贴水 200 元/吨，交割天平明显站在空头一方。焦煤是弱现实弱预期格局。提醒：关注指数最高为 相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 所

5、 长 首 推 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所4黄金：降息预期回升6白银：震荡调整6铜：库存减少，支撑价格8锌：区间震荡10铅：库存减少，限制价格回落12锡：高位回落13铝：关注下方支撑15氧化铝：基本面压力仍在15铸造铝合金：跟随电解铝15镍：累库节奏稍有放缓，宏观与消息短线扰动17不锈钢：钢价承压低位震荡，但下方想象力有限17碳酸锂：多空博弈加剧，关注大厂复工进展19工业硅：关注盘面底部支撑21多晶硅：临近集中注销期，关注仓单变化21铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高23螺纹钢：宽幅震荡24热轧卷板：宽幅震荡24硅铁：成本底

6、部支撑，宽幅震荡26锰硅：成本底部支撑，宽幅震荡26焦炭：宽幅震荡28焦煤：宽幅震荡28原木：弱势震荡29对二甲苯：短期不追高31PTA：单边震荡市，不追高31MEG：供需格局改善，空单减持31橡胶：震荡运行33合成橡胶：估值区间内弱势运行35沥青：跟随原油弱势运行37LLDPE：进口报盘或有减少，裂解负荷有扰动39PP：短期不追空，中期趋势仍有压力40烧碱：趋势仍有压力41纸浆：震荡运行42玻璃：原片价格平稳44甲醇：震荡偏弱，下方空间收窄45尿素：震荡运行47苯乙烯：短期震荡49纯碱：现货市场变化不大502025年11月24日2025年11月24日国泰君安期货商品研究晨报国泰君安期货商品研