2026年宏观经济、政策与大类资产配置展望：革故鼎新修复式增长下的再平衡与新动力-251121（36页）.pdf

1、 日21月11年2025 证券研究报告证券研究报告驱动的企业投资和消费韧性将持续对美股形成有利支AI盈利为主，估值为辅。盈利为主，估值为辅。美股美股）4期选举，若共和党失去对国会的控制权，美国内外政又将面临转折。降息预期走强但通胀预期上行；下半年主线为中美联储美联储换帅、市场对于年美债收益率的变化更多集中在“叙事”：上半年2026政治叙事接棒基本面。政治叙事接棒基本面。内部内部美国美国）3的核心走势还是取决于美国相对经济实力，预计美元保持强势。美元降息弱美元。降息弱美元。美联储美联储）2利”，除了景气成长外，周期反转也值得关注。“价格盈转向”流动性“从机会，风格可能更趋于均衡，市场催化因素或逐

2、步股仍有A全走出低通胀仍需货币财政存配合，叠加赚钱效应正反馈持续，预计考虑到完低通胀的一体两面。低通胀的一体两面。中国中国）1四、内外因素换挡，资产配置新图景。四、内外因素换挡，资产配置新图景。人民币汇率延续升值趋势。预计。个百分点左右0.1开市场操作利率下调预计公但政策利率降息空间有限，但政策利率降息空间有限，货币政策保持适度宽松，货币政策保持适度宽松，能基本保持平稳。比例可GDP万亿元左右，相对12.8在内的新增政府债券融资规模可能提高至包括一般公共预算赤字、特别国债、新增地方政府专项债券府融资继续增加，府融资继续增加，左右，政左右，政4%预计一般预算赤字率维持预计一般预算赤字率维持。年宏

3、观政策维持宽松年宏观政策维持宽松2026三、预计三、预计 年明显提升。2025左右，较5%增长GDP增速转正；名义CPI明显收窄，跌幅PPI增速加快，预计增速加快，预计GDP通胀回升，名义通胀回升，名义左右。5%增长GDP稳，实际策继续扩大内需，提振消费和投资，服务消费增长加快，经济增长量上保持平左右，预计出口可能继续保持增长，政5%之年，我们预计经济增长目标定在年是“十五五”开局2026增速明显回升。增速明显回升。GDP二、中国宏观经济展望：名义二、中国宏观经济展望：名义 亦是大势所趋，促进经济实现再平衡。中企对外投资有望共振，政策”反内卷“，扩大内需与”内需主导“转向”外需依赖“几年经济增

4、长动力有望从新兴产业与未来产业将成为经济增长的新动力。与此同时，未来”十五五“擎，与新质生产力成为未来经济发展的关键引AI加速崛起，”新势力“筑底阶段，”型“L持续出清，房地产步入”旧势力“长的底色不变，但经济结构正经历深刻变革：修复式增长的宏观背景。往后看，经济处于修复式增了于债务约束，共同构成门预防性储蓄意愿强烈，企业面临价格下行与产能过剩压力，地方政府则受制居民部经济复苏周期很难定义当前中国经济特征，中国处于修复式增长过程：年中我们指出典型2023。修复式增长、新变化与再平衡修复式增长、新变化与再平衡经济结构变革：经济结构变革：一、。宏观政策框架更加短长期并重等方面，而且随之权益市场风格

5、也会发生变化迎新、经济再平衡扩大内需、旧不仅表现在短期名义经济增长明显回升、行业去。这种变化，”革故鼎新“年，我们强调变化，年度报告标题因此取用2026展望通胀低于预期外，主要经济变量、政策与市场基本符合宏观年度报告中的观点。年，除2025年以来的修复式增长状态。回顾2023济的延续性，即经济保持年宏观展望报告地中生木：中国修复式增长出新芽重点强调经2025们我 09-11-2025 点评月通胀数据10环比回升PPI同比转正，CPI 13-11-2025 月金融数据点评10财政资金投放节奏放缓 15-11-2025 数据点评月经济10增长动能放缓，稳投资力度加大 16-11-2025 海外政策

6、周聚焦 本轮政府停摆结束，但还会有下一轮吗？17-11-2025 背 景 下 的 美 元 表 现 再 思 考2.0特 朗 普 相关研究相关研究 13916466506 S0800523050004 慈薇薇慈薇薇 13472533756 S0800523020001 杨一凡杨一凡 13811378808 S0800522080001 刘鎏刘鎏 13911826169 S0800522070002 边泉水边泉水 分析师分析师 核心结论核心结论 展望配置、政策与大类资产年宏观经济2026 新动力再平衡与：修复式增长下的革故鼎新 宏观专题报告宏观专题报告 声明投资评级说明和请务必仔细阅读报告尾部的|1