1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/证券 2025 年 11 月 20 日 重申看好并购重组投资主线！看好 中金公司拟换股吸收（中金公司 A 股）合并东兴证券、信达证券点评 相关研究 -证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 金黎丹 A0230525060004 联系人 金黎丹 A0230525060004 事件：11 月 19 日，中金公司发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，中金公司拟换股吸收（中金公司A 股）合并东兴证券、信达证券，预计停牌时间不超过 25 个交易日。重申看好 2026 年并购重组行业投资主线。我们

2、 2026 年度策略提示“并购重组仍是中期主线”之一，总结 4 种投资思路：1）同一实际控制人旗下券商整合、2）解决一参一控同业竞争、3）区域特色券商做大做强诉求、4）国资整合民营券商。本次中金公司拟整合信达证券、东兴证券可归属于第 1 种思路。后续建议持续关注同一实控人下券商整合预期。前期 AMC 券商股权已划转至中央汇金，为本次拟合并铺平道路。2025/2/14，中国信达、中国东方、长城资产发布公告，控股股东拟将其持有的部分股份划转至中央汇金，中金公司同为汇金系券商，内部整合难度降低。“汇金系”券商的股权调整有望推动证券行业新一轮整合，若本次整合顺利完成，中央汇金旗下仍有六家券商：中金公司

3、、中国银河、申万宏源、中信建投、光大证券以及长城国瑞证券。合并后规模提升至行业第 4，净利润提升至第 6：从总量指标看（9M25 数据简单加总）：若三家券商整合顺利，则总资产提升至 10,096 亿元，行业排名从第 6 名提升至第 4（仅次于中信证券、国泰海通、华泰证券）；归母股东权益的规模提升至 1715 亿元，行业排名从第 9 提升至第 4 名；营收提升至 274 亿元，行业排名从第 6 名提升至第 3 名（超越华泰证券）；归母净利润提升至 95亿元，行业排名从第 10 名提升至第 6 名。从细分业务看（简单加总）：9M25 经纪业务收入提升至 60 亿元，行业排名从第 9 提升至 8 名

4、；投行业务收入提升至 34 亿元，与中信证券差距缩小（合并前差距 7.5 亿，合并后差距 2.9 亿）；资管业务收入 13 亿元，行业排名维持第 6；自营收入提升至 144 亿元，行业排名从第 5 名提升至第 3 名。增强公司特殊资产投行、区域财富管理等业务综合能力。特殊资产投行：1）信达证券：中国信达是信达证券第一大股东，是中国不良资产行业领军者，中国信达主营业务涵盖收购经营类业务、收购重组类业务、债转股业务及其其他不良资产业务。信达证券作为中国信达核心金融子公司，在不良资产处置业务、破产重整等特殊资产投行领域具有得天独厚的优势。可为中金拓展特殊资管业务、深化债务重组业务带来机遇。2）东兴证

5、券：中国东方是第一大股东，公司围绕中国东方的不良资产主业不断拓展业务机会，债券融资业务基础扎实，通过证券业务和不良资产业务的深度融合，进而构筑资产管理系券商的差异化特色。区域财富管理：东兴证券分支机构多位于福建，经纪业务收入及佣金率在附件省具有区位优势；信达证券分支机构则深耕辽宁省，三者若整合顺利则可补足财富管理区域版图。投资分析意见：看好并购重组成为贯穿 26 年全年的核心投资主线之一。年初至今，券商板块大幅跑输大盘，目前补涨、欠配、低估逻辑顺畅。我们主推三条投资主线：1）权益市场吸引力提升背景下，券商财富管理/资产管理业务将直接受益，我们重点推荐东方证券、广发证券、华泰证券、招商证券、中国

6、银河等。2）汇金系并购重组开启，受益于行业竞争格局优化的标的，我们重点推荐国泰海通、中信证券、中金公司；3）海外业务优势显著的标的，我们重点推荐中国银河。风险提示：债市环境调整对券商债券自营的侵蚀；券商间并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险；市场股基成交大幅下行，居民存款搬家进程放缓。行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：重点券商估值表（2025/11/20）单位：亿元 2025-11-20 PB 中枢 近十年 BPS(元)ROE 净利润 净利润同比 801193.SI 证券简称 收盘价(人民币