1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/28 Table_Page 2025 年 11 月 16 日 证券研究报告 明年通胀中枢会有所回升吗？明年通胀中枢会有所回升吗？宏观周度述评系列（宏观周度述评系列（2025.11.10-11.16）报告摘要报告摘要：1明年通胀中枢会有所回升吗？明年通胀中枢会有所回升吗？2026 年通胀回升有三个有利条件。年通胀回升有三个有利条件。11 月第二周美国政府“开门”缓释资金面压力，但未消散其宏观数据迷雾和降息不确定性，风偏经历“过山车”，美国股债汇与金银铜走势均一波三折；欧洲月第二周美国政府“开门”缓释资金面压力，但未消散其宏观数据迷雾和降息不确定

2、性，风偏经历“过山车”，美国股债汇与金银铜走势均一波三折；欧洲 STOXX600 领跑全球资产；日本股债汇继续独立行情；中国资产聚焦结构性亮点，宽度回升、集中度下降，消费领先、成长退潮，综合、纺服、商贸领涨。领跑全球资产；日本股债汇继续独立行情；中国资产聚焦结构性亮点，宽度回升、集中度下降，消费领先、成长退潮，综合、纺服、商贸领涨。海外方面，一是多位美联储官员发表偏鹰派言论，使市场对海外方面，一是多位美联储官员发表偏鹰派言论，使市场对 12 月降息的预期明显降温。二是美国政府关门在第月降息的预期明显降温。二是美国政府关门在第 43 天正式结束，但天正式结束，但 10 月多项宏观经济数据可能永久

3、缺失；三是美国本周将瑞士关税从月多项宏观经济数据可能永久缺失；三是美国本周将瑞士关税从39%大幅下调至大幅下调至 15%并集中豁免多类国内供应不足的农产品，反映其对非关键品类主动降税来稳定国内供需和价格。并集中豁免多类国内供应不足的农产品，反映其对非关键品类主动降税来稳定国内供需和价格。高频模型显示短期经济“量降价升”。高频模型显示短期经济“量降价升”。11 月处于“月处于“924”一揽子政策影响较为集中的时段，增长基数整体偏高；同时一揽子政策影响较为集中的时段，增长基数整体偏高；同时 CPI 价格端基数明显走低。价格端基数明显走低。预计预计 11 月实际、名义月实际、名义 GDP 预计分别为

4、预计分别为 4.45%、4.02%。本周狭义流动性波动较大，或存“双十一”季节性扰动。三季度货政报告整体延续前期表述，明年货币政策基调有待年末会议部署。本周狭义流动性波动较大，或存“双十一”季节性扰动。三季度货政报告整体延续前期表述，明年货币政策基调有待年末会议部署。10 月金融报表有四点增量信息。月金融报表有四点增量信息。本期建筑工地资金到位率转为下降；沥青开工率同样呈下行趋势。本期建筑工地资金到位率转为下降；沥青开工率同样呈下行趋势。10月金融数据显示委托贷款多增，但企业长贷仍表现较弱，政策性金融工具对配套融资的影响尚未完全显现。月金融数据显示委托贷款多增，但企业长贷仍表现较弱，政策性金融

5、工具对配套融资的影响尚未完全显现。国家市场监管总局发布 互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）国家市场监管总局发布 互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿），将“平台低于成本销售”等列示为平台经营者垄断风险。，将“平台低于成本销售”等列示为平台经营者垄断风险。本周生意社本周生意社 BPI 指数回暖。外盘能源、有色指数稳中有升；内盘动力煤、焦煤偏强，其余品种涨跌互现；新兴制造业方面，储能需求带动六氟磷酸锂价格延续回升，存储芯片价格表现仍强；消费品价格中猪价窄幅整理，以指数回暖。外盘能源、有色指数稳中有升；内盘动力煤、焦煤偏强，其余品种涨跌互现；新兴制造业方面，储能需求带动六氟磷酸锂价格延续回升，存

6、储芯片价格表现仍强；消费品价格中猪价窄幅整理，以 ICPI 指数为代表的非食品项上行斜率扩大。指数为代表的非食品项上行斜率扩大。国常会研究深入实施“两重”建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施；国办印发关于进一步促进民间投资发展的若干措施；发改委召开民营企业座谈会听取关于加快发展服务业的意见建议。国常会研究深入实施“两重”建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施；国办印发关于进一步促进民间投资发展的若干措施；发改委召开民营企业座谈会听取关于加快发展服务业的意见建议。风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强