1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 房地产房地产 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-11-13 3 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 0%11%-6%相对收益-1%-2%-19%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）95 总市值（亿）12276.41 流通市值（亿）5654.30 市盈率（倍）-市净率（倍）0.97 成分股总营收（亿）19504.98 成分股总净利润（亿）-1

2、613.5 成分股资产负债率（%）75.01 相关报告 价值为锚，租售比与股息率-房地产行业2026 年度策略报告-20251111 香港楼市回暖背后，哪些因素在起作用？-2025W45 房地产周报-20251110 Table_Author 证券分析师：刘清海证券分析师：刘清海 执业证书编号：S0550525060005 研究助理：刘张驰研究助理：刘张驰 执业证书编号：S0550125070029 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 毛利率逐渐触底，减值压力加剧毛利率逐渐触底，减值压力加剧-2025 前三季度前三季度开发商业绩综述开发商业绩综述 报告摘要：报告摘要：Table

3、_Summary 25 前三季度前三季度开发商业绩综述：结转结构优化，减值压力制约盈利能力。开发商业绩综述：结转结构优化，减值压力制约盈利能力。销售：2025 年 1-9 月百强房企销售金额/面积分别达 2.5 万亿元/1.2 亿，同比降 12.8%/23.2%，其中头部房企韧性更强，金茂（金茂（yoy+27.3%）、）、建发（建发（yoy+12.1%）、越秀（）、越秀（yoy+2.0%）等优质央国企销售逆势正增长）等优质央国企销售逆势正增长；投资：1-9 月百强房企新增货值 1.8 万亿（yoy+33.2%），受益于核心城市优质地块集中供应与头部房企投资积极性提升，TOP10 房企新增房企新

4、增货值占百强货值占百强 57%，格局，格局持续持续集中。集中。优质房企投资表现突出，中海、绿城、金茂、蛇口拿地力度1；运营：样本房企营收下滑/毛利率降幅收窄，精益化管控见效。11 家样本房企 2025 前三季度营收 7688 亿元（yoy-11.3%）；毛利率 13.0%（yoy-0.3pct），降幅较 2024 前三季度（-3.4pct）大幅收窄，因早期高地价项目结转完毕、核心区域高毛利项目陆续贡献早期高地价项目结转完毕、核心区域高毛利项目陆续贡献业绩，预计业绩，预计 26 年毛利率逐步恢复；年毛利率逐步恢复；减值：行业减值压力显著增加，行业减值压力显著增加，成拖累盈利主因成拖累盈利主因，金

5、茂、新城等房企已充分计提。2025Q3 地产基金持仓变化：地产基金持仓变化：低配幅度持平，龙头持仓分化低配幅度持平，龙头持仓分化。2025 年 8月以来，京沪深松绑限购、上海广州启动拆迁等，房地产处政策宽松期，板块全年涨幅基本持平大盘。2025Q3 地产重仓持股市值占比地产重仓持股市值占比 0.52%、总市值总市值 197.2 亿元，亿元，总市值环比恢复总市值环比恢复，持仓比例环比降，持仓比例环比降+0.04%，且较，且较1.03%的标准配置比例低配的标准配置比例低配 0.55pct，缺口较，缺口较 Q2 持平持平；持仓个股 47 只（较 Q2 减 2 只），且集中度下降，前十大重仓股以招商蛇

6、口（24.2 亿市值）为首，CR10、CR20 环比下降；持有基金数超 10 家的公司共 12 个（较 Q2 下降一个），招商蛇口展新进入基金数最多；TOP20 个股持仓整体增加，保利发展等龙头房企遭减持；偏股混合型基金持仓增加 47.4亿元，提升较为显著。绩优个股分析：优质房企股价显著跑赢市场，配置逻辑已获资金认可绩优个股分析：优质房企股价显著跑赢市场，配置逻辑已获资金认可。结合财报表现以及经营情况，我们筛选出四家绩优房企，分别为：新城控股（商业稳定、困境反转、减值充分）；中国金茂（减值充分、土拍活跃、扭亏为盈）；建发国际集团（土储优质、高股息高分红、业绩增长）；滨江集团（杭州红利、业绩高增