【中信期货】股市哑铃应对，债市表现分化-251121（10页）.pdf

1、中信期货研究|融衍品策略报2025-11-21股市哑铃应对，债市表现分化股指期货：哑铃结构应对市场。股指期权：备兑防御为主。国债期货：资因素或对多头情绪形成定撑。股指期货方面，哑铃结构应对市场。周四权益市场延续弱势，煤炭、电新、石化领跌，涨价链保持一天领涨一天领跌的状态，显示在涨价链量能占比进入高位之后，资金的分歧心理加剧。故在主线明晰之前，股指期货市场预计承压稳固为主。量能方面，全天成交额在1.7万亿附近，市场换手率进入底部显示参与度降低，尤其是在隔夜美股以及日股反弹之后，市场偏好延续下行隐含止盈需求强烈。对于后市，12月中下旬或是潜在变盘点，一是重要会议临近，存在政策炒作的基础，二是美联储

2、议息会议结束，届时针对降息放缓的担忧存在弱化可能，三是临近传统春躁启动时点，存在资金提前布局的可能性。短期，以哑铃结构应对市场。股指期权方面，备兑防御为主。昨日权益指数震荡走弱，沪指收跌0.40%。期权方面，各个品种成交额加总回落6.70%，虽然整体变动有限，但昨日最新期权流动性位于10月以来的21.80%偏低分位水平。正如我们在期权年报中提出，自10月份以来，期权市场成交额呈现高位回落迹象。期权情绪指标持仓量PCR震荡走弱，但当前指标同步性强于指引性，交易量能的下降说明市场并未过度悲观。整体来看，市场风格轮转，暂未形成资金主线，期权端延续近期观点，仍建议续持备兑策略防御为主。国债期货方面，资

3、金面因素或对多头情绪形成一定支撑。昨日国债期货涨跌不一，截止收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.06%、0.06%、0.00%，TL主力合约下跌0.21%。昨日国债期货T主力合约开盘后先呈现快速上行，随后震荡回落，整体表现偏强，而TL则表现偏弱，早盘小幅上升，且日内由涨转跌。昨日央行在公开市场操作中开展3000亿元7天期逆回购操作，在1900亿元逆回购到期以及1200亿元国库现金定存到期的情况下，净回笼资金100亿元。虽然昨日资金呈现小幅回笼，但是受税期因素减弱影响，资金面整体有所转松，资金利率小幅下行，DR001和DR007分别降至1.37%和1.49%，而这可能对债市多头情绪形成一定支

4、撑，尤其是短端支撑相对较强。昨日来看，长端TL品种可能受市场对地产政策加码的预期影响，表现偏弱。近期来看，债市整体较为震荡，债市空间或仍未能打开。后续来看，临近年底，债市配置力量或仍偏强，且宽货币有进一步落地可能，债市整体震荡偏多。风险因子：1）增量资金不足；2）期权市场流动性不及预期；3）增量政策超预期；4）货币宽松不及预期；5）股市上涨超预期。融衍品团队研究员:康遵禹从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信

5、息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。、情观点品种观点展望股指期货观点：哑铃结构应对市场（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-6.95点、0.31点、1.45点、7

6、.19点，环比变化-2.06点、2.66点、7.60点、4.00点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于18.8点、6.0点、63.4点、84.0点，环比变化0.6点、-1.0点、1.6点、-8.2点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓变化5717手、2538手、7467手、-2194手；逻辑：周四权益市场延续弱势，煤炭、电新、石化领跌，涨价链保持一天领涨一天领跌的状态，显示在涨价链量能占比进入高位之后，资金的分歧心理加剧。故在主线明晰之前，股指期货市场预计承压稳固为主。量能方面，全天成交额在1.7万亿附近，市场换手率进入底部显示参与度降低，尤其是在隔夜美股以及日股反弹之后，市场