【中信期货】农业策略日报：天然橡胶：维持区间震荡格局-251121（21页）.pdf

1、中信期货研究|农业策略报2025-11-21 天然橡胶：维持区间震荡格局油脂：美生柴政策预期反复，昨日油脂情绪转弱蛋白粕：南美天气市，美豆强于连粕玉米/淀粉：震荡市延续，关注上冻后卖压冲击和建库的博弈生猪：猪源充裕，价格弱势运行天然橡胶：维持区间震荡格局合成橡胶：市场氛围企稳，盘面延续震荡棉花：棉价窄幅波动，空间受限白糖：供应压力边际增大，糖价延续走弱纸浆：盘面价格大跌，仍是资金进出带来影响双胶纸：招标提振有限，双胶纸震荡运行原木：估值不高，盘面低位波动风险因素：宏观大幅变动；气候异常；供需超预期变化【异动品种】天然橡观点：维持区间震荡格局逻辑：天胶昨日在10月进口细分数据出炉后有所回落但幅度

2、有限，暂时来看下方仍有支撑。基本面具体来说，目前海外供应季节性上量相对顺利，但原料价格坚挺一定程度上对盘面有所支撑。但这更多是来自于加工产能扩张后的原料挤兑，后续仍面临一定回落压力。而需求端来看近两周并没有发生明显的变化，价格下跌后下游采买情绪仍尚可。从品种间的角度来看，RU仓单炒作似乎已经告一段落，后续来说上方的抛压相较于NR来说似乎更大。而NR虽也有季节性上量等因素压制，但当前坚挺的原料价格以及下游买盘尚可对盘面形成了相对较好的支撑。从季节性的表现来说，若没有较强的预期差，以及若没有宏观再次带动，胶价仍不乏面对向下的压力。展望：基本面变量有限，胶价预计延续维持宽幅震荡高弹性的走势。单边仍难

3、出现趋势性行情，做扩RU-NR价差基本告一段落。险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。农业团队研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z00224

4、28投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。、情观点品种观点中期展望油

5、脂蛋白粕玉米及淀粉油脂观点：美柴政策预期反复，昨油脂情绪转弱逻辑：因美国生柴政策预期反复，周三美豆类下跌，昨日国内油脂下跌。从宏观环境看，市场聚焦美国经济数据，美联储内部对货币政策的分歧加剧，原油仍围绕俄罗斯供应预期交易，周三美元走强、原油下跌。从产业端看，美豆收获临近尾声，而近日市场对美国生柴政策预期反复，另关注中美贸易关系及美豆出口情况；CONAB数据截至11月15日巴西大豆种植进度为69%，五年同期均值67.2%；截至上周阿根廷大豆种植进度达12.9%。近期国内进口大豆到港量预期处于同期较高水平，国内豆油去库速度预期偏慢。棕油方面，SPPOMA马棕11月1-15日产量环比4.09%，IT

6、S和AmSpec马棕11月1-20日出口-20.5%和-14.1%；今年以来印尼生柴对棕油消耗量同比增加，印尼棕油库存保持低位；印度植物油进口或将季节性下降。菜油方面，近期国内菜籽供应偏紧，菜油库存继续下降，但随着俄罗斯菜籽大量上市，后期国内菜油供应预期回升，另需关注中加贸易关系变化及对加菜籽进口情况。展望：豆油震荡，棕油震荡，菜油震荡。近期油脂市场仍面临：国内菜籽供应现实偏紧，后期供应预期回升，中加贸易关系有改善迹象；棕油减产季、产地预期降库，印度植物油进口季节性下降；国内进口大豆成本抬升，国内豆油高库存，南美豆种植顺利，美国生柴政策预期等多空因素的博弈。险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海