药康生物（688046）-A股公司研究报告：2025年三季报点评：业绩加速增长国际化布局持续深化-251119（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗器械医疗器械 2025 年年 11 月月 19 日日 药康生物（688046）2025 年三季报点评 推荐推荐（维持）（维持）业绩业绩加速加速增长，国际化布局持续深化增长，国际化布局持续深化 目标价：目标价：20 元元 当前价：当前价：17.29 元元 事项：事项：公司发布 25 年三季报，25 年前三季度营收 5.76 亿元（+12.92%），归母净利润 1.10 亿元（+11.90%），扣非归母净利润 0.93

2、 亿元（+29.21%）。单 25Q3，营收 2.01 亿元（+18.56%），归母净利润 0.39 亿元（+78.25%），扣非归母净利润 0.30 亿元（+75.92%）。评论：评论：Q3 营收营收加速加速增长增长。2025Q3 公司业绩呈现加速增长态势，单季度实现营业收入2.01 亿元，同比增长 18.56%，主要系报告期较同期产能提高，随着国内外市场的开拓力度增大，业务增长所致。国内市场稳步向好，海外维持较好增长。国内市场稳步向好，海外维持较好增长。国内科研客户需求稳定，国内药企临床前投入逐步恢复到正常、有序状态，工业客户收入增长逐步向好。海外尤其北美市场经过人员调整后，收入明显提速。

3、2025Q1-3，公司海外收入 1.07 亿元，同比增长 23.62%，其中单 Q3 海外收入 0.39 亿元，增速达到 63.97%。公司在海外市场渗透率低、基数低，产品及服务具备相当竞争力，预计海外市场收入仍将维持良好增速。国内产能已满产国内产能已满产，海外产能逐步释放海外产能逐步释放。国内产能合计 28 万笼位，已达到满产状态，通过空间优化，实际产能可达到约 30 万笼，目前正在优化笼位分配，优先满足高价值品系生产需求。美国设施整体笼位超 4000 笼，产能爬坡过程中，将拓展代理繁育等业务，欧洲区域产能已在规划中。毛利率毛利率提高与提高与费用费用控制带动单控制带动单 Q3 盈利大幅改善盈

4、利大幅改善。2025Q1-3，公司毛利率为64.02%，同比增加 0.37pct；净利率 19.09%，同比减少-0.18pct。单 Q3，公司毛利率提高至 63.53%，同比增长 1.64pct，净利率提高至 19.42%，同比增加6.50pct。单 Q3 公司销售、管理、研发三项费用率合计下降 6.75pct，毛利率的提高和费用率的下降带动净利率大幅提高，显示出规模效应和精细化管理的成效。投资建议投资建议：考虑到国内下游需求稳步向好和海外拓展处于加速期，盈利能力仍有较大提升空间。我们预计公司 25-27 年归母净利润为 1.4、1.7、2.2 亿元，同比增长 29.3%、22.7%和 27

5、.2%，EPS 分别为 0.35、0.43、0.54 元。根据 DCF测算，可得公司合理估值为 83 亿元，对应股价 20 元，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：小鼠模型行业技术升级迭代；小鼠知识产权保护风险；公司生产运营风险；小鼠模型行业发展不及预期，发展空间受阻。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)687 793 945 1,136 同比增速(%)10.4%15.4%19.3%20.2%归母净利润(百万)110 142 174 222 同比增速(%)-30.9%29.3%22.7%27.2%

6、每股盈利(元)0.27 0.35 0.43 0.54 市盈率(倍)65 50 41 32 市净率(倍)3.3 3.2 3.1 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年11月19日收盘价 证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱： 执业编号：S0360520110002 证券分析师：张良龙证券分析师：张良龙 邮箱： 执业编号：S0360525110002 公司公司基本数据基本数据 总股本(万股)41,000.00 已上市流通股(万股)41,000.00 总市值(亿元)70.89 流通市值(亿元)70.89 资产负债率(%)22.23 每股净资产(元)5.37 12 个月内最高