1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业简评报告 2025 年 11 月 19 日 推荐推荐（维持）（维持）禾赛禾赛 25Q3 跟踪报告：跟踪报告：TMT 及中小盘/通信 事件：事件：2025 年年 11 月月 11 日，禾赛（日，禾赛（HSAI.O）发布）发布 2025 年三季度报告，年三季度报告，25Q3公司实现营收公司实现营收 7.95 亿元（亿元（yoy+47.5%）、）、GAAP 净利润净利润 2.56 亿元（亿元（提前完成提前完成全年盈利目标，全年盈利目标，24Q3同期为同期为-0.70亿元）、亿元）、Non-GAAP净利润为净利润为 2.88亿元（亿元（24Q3同期为同期为-

2、0.44 亿元亿元）。）。25Q3 营收连续六个季度同比增长，营收连续六个季度同比增长，上调全年指引。上调全年指引。25Q3 层面：层面：1）营收侧：）营收侧：25Q3 公司实现营收 7.95 亿元（yoy+47.5%，连续六个季度同比增长），主要系车载激光雷达标配化转型（ATX 产品搭载量激增），及机器人领域应用拓展（激光雷达出货量同比增 14 倍）；2）毛利率）毛利率侧：侧：25Q3 毛利率水平为 42.1%（yoy-5.6pct，qoq-0.4pct），保持稳健水平，预计 25Q4 将持续维持在 40%左右；3）净利润侧：）净利润侧：25Q3 公司实现 GAAP 净利润 2.56 亿元，

3、创历史新高，公司提前一个季度完成全年 GAAP 盈利目标，主要系激光雷达产品大规模放量、费用端持续优化及 Q3 1.48 亿元股权投资收益推动。25 年前三季度层面：年前三季度层面：1）营收侧：）营收侧：25 年前三季度公司实现营收 20.27 亿元（yoy+49.3%）；2）毛利润侧：）毛利润侧：25 年前三季度毛利率水平为 42.2%；3）净）净利润侧：利润侧：25 年前三季度公司实现 GAAP 净利润 2.83 亿元，Non-GAAP 净利润为 3.70 亿元。25Q4 以及以及 25 全年预期层面：全年预期层面：1）25Q4:预计 25Q4 净收入 10 亿元-12 亿元（yoy+39

4、%至 67%）；2）25 全年预期：全年预期：25 全年目标营收 30 亿元-32 亿元（yoy+50%），GAAP 净利润指引上调至 3.5 亿-4.5 亿元。25 年前三季度产量突破百万台，公司年前三季度产量突破百万台，公司 ADAS 市占率稳居第一。市占率稳居第一。交付量方面：交付量方面：1）25Q3：公司激光雷达交付量达 44.14 万台（yoy+228.9%），其中，ADAS 激光雷达交付量为 38.08 万台（yoy+193.1%），机器人领域激光雷达交付量为 6.06 万台（yoy+1311.9%）；2）25 年前三季度：年前三季度：截至 25年 9 月底，公司第 100 万台激

5、光雷达正式生产下线，公司成为全球首个年产量突破百万台的激光雷达企业。市占率方面：市占率方面：公司公司 ADAS 领域市占率稳居行业第一。领域市占率稳居行业第一。据盖世研究院，公司已连续 7 个月保持车载主激光雷达装机量第一，8 月市占率上升到 46%，约为第二名的 1.5 倍，第三名的 2.4 倍。ADAS 领域，领域，核心客户全系标配叠加核心客户全系标配叠加 L3L3 政策落地赋能，量产计划稳步推进政策落地赋能，量产计划稳步推进。核心客户订单方面：核心客户订单方面：公司前两大头部 ADAS 客户 2026 款全系车型均 100%搭载禾赛激光雷达，同时，极氪旗舰车型 001、7X 焕新版本均开

6、始全系标配禾赛激光雷达。展望未来，更多合作客户的畅销车型将于 25 年下半年至 26 年陆续启动量产并搭载禾赛产品。L3 政策落地方面：政策落地方面：25 年 9 月工信部首次有条件批准 L3 级自动驾驶车辆生产，后续就 L2 级系统新强制性安全标准征求意见，监管完善推动高阶自动驾驶安全冗余成为必备。为适配这一趋势，公司 4 月就推出“Infinity Eye B”融合解决方案，25Q3 国内前三的新能源车企将为其车型搭载 ETX 长距及多颗 FTX补盲激光雷达，实现 360 度全向补盲覆盖，量产计划于 26 年末或 27 年初启动。公司预计每辆 L3 级车辆将配备 3-6 颗激光雷达（单车价