携程集团-S(09961.HK)-港股公司研究报告：投放效率优化下海外延续高增长-251118（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 携程集团携程集团-S(9961 HK/TCOM US)投放效率优化投放效率优化下海外延续高增长下海外延续高增长 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 9961 HK TCOM US 投资评级：投资评级：买入买入(维持维持)买入买入(维持维持)目标价：目标价：港币：港币：691.40 美元：美元：88.60 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 苏燕妮苏燕妮 研究员 SAC No.S0570523050002 SFC No.BTT4

2、83 +(86)21 2897 2228 邵浩岚邵浩岚 联系人 SAC No.S0570124070056 SFC No.BWH250 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 (港币港币/美元美元)9961 HK TCOM US 收盘价(截至 11 月 18 日)564.50 70.89 市值(百万)402,795 46,334 6 个月平均日成交额(百万)1,168 166.82 52 周价格范围 402.60-613.00 51.35-78.65 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E

3、 2026E 2027E 营业收入(百万)53,377 61,903 70,431 80,257+/-%19.78 15.97 13.78 13.95 归母净利润(百万)17,067 31,914 19,774 23,017+/-%72.08 86.99(38.04)16.40 归母净利润(调整后,百万)18,041 31,820 21,887 25,023+/-%38.02 76.38(31.22)14.33 EPS(调整后,最新摊薄)25.85 48.21 33.16 37.91 PE(调整后,倍)20.02 11.35 16.50 14.43 PB(倍)2.78 2.45 2.15 1.

4、88 ROE(调整后,%)13.58 20.90 12.65 12.68 EV EBITDA(倍)21.54 9.96 15.57 12.68 股息率(%)0.00 0.08 0.05 0.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 18 日中国香港/美国 互联网互联网 携程公布 3Q25 业绩，收入 184 亿元，yoy+15.5%，超 VA 一致预期 0.8%（简称预期）。经营利润 56 亿元，yoy+11.3%，超预期 5.1%，主要来自费用端管控得当，3Q 销售、研发、管理费用率合计 51.2%，优于预期的 51.7%；经调整归母净利润 192 亿元，yoy+221

5、.2%，预期 62 亿，主因 MMYT.O 股权出售的一次性收益。3Q 伴随国庆假期催化，国内旅游业务快速发展，平台针对不同人群旅游需求推出个性化服务带动出入境游客预定量高速增长，同时国际 OTA 平台 T 总预定量同比高速增长约 60%，我们看好公司海外业务长期的增长潜力，维持买入评级。3Q25 收入收入稳健增长稳健增长，费用管控催化利润，费用管控催化利润超预期超预期 携程 3Q25 收入 184 亿元，yoy+15.5%，超预期 0.8%，拆分来看，住宿/交通/度假/商旅/其他业务相较预期分别+0.6%/+1.7%/-5.5%/+5.2%/+2.6%。经营利润 56 亿元，主要来自费用端管

6、控得当，yoy+11.3%，超预期 5.1%。费用率方面，销售、研发、管理费用率合计 51.2%，略优于预期的 51.7%，或来源于公司海外市场扩张营销投放效率优于预期。经调整归母净利润 192 亿元，yoy+221.2%，超预期 207.6%，主因 MMYT.O 股权出售的一次性收益。国内游需求端保持强韧性，下沉与偏远地区潜力释放国内游需求端保持强韧性，下沉与偏远地区潜力释放 根据 3Q25 业绩会，三季度国内旅游需求保持韧性，日益多样化的旅游需求继续推动市场稳步增长。北京、上海、成都等大城市仍为热门选择，但同时新疆、云南等偏远地区预订量同比增长近 30%；小城市成为城市居民寻求宁静的新选择