零跑汽车(09863.HK)-港股公司研究报告：单季度盈利持续且海外拓展提速-251119（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 零跑汽车零跑汽车(9863 HK)单季度盈利持续且海外拓展提速单季度盈利持续且海外拓展提速 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):89.40 宋亭亭宋亭亭 研究员 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 张硕张硕*研究员 SAC No.S0570524110001 +(86)21 2897 2228 郭春麟郭春麟*联系人 SAC No.S0570124110001 +(86)2

2、1 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 11 月 18 日)52.25 市值(港币百万)74,290 6 个月平均日成交额(港币百万)476.86 52 周价格范围(港币)27.05-76.30 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)32,164 74,530 128,728 170,750+/-%92.06 131.72 72.72 32.64 归属母公司净利润(百万)(2,821)1,125 5,235 8,251+/-%(33.10)

3、(139.88)365.38 57.61 EPS(最新摊薄)(1.98)0.79 3.68 5.80 ROE(%)(25.00)10.58 37.90 40.14 PE(倍)(24.00)60.20 12.93 8.21 PB(倍)6.72 6.05 4.12 2.74 EV EBITDA(倍)(24.02)38.33 11.19 5.92 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 注：我们预计公司 25 年扭亏为盈，故 25 年归母净利增速的计算结果显示为负。资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 19 日中国香港 乘用车乘用车 零跑汽车发布三季报，25Q3 营收

4、 194.5 亿元（yoy+97.3%、qoq+36.7%），归母净利+1.5 亿元（24Q3 和 25Q2 分别为-6.9/+1.6 亿），单季度盈利延续，海外拓展提速。25-26 年公司迎全球化新车周期，配合渠道端提前布局和下沉，新车销量有望强力持续向上，叠加战略合作逐步贡献增量，预计公司 25-27 年营收将保持高速增长并逐步释放盈利弹性。维持买入评级。销量连创新高销量连创新高&结构优化结构优化，海外拓展加速起量海外拓展加速起量 1）25Q3 销量 17.4 万辆，同环比+102%/+30%，单季销量创历史新高，7/8/9月销量 5.0/5.7/6.7 万台，环比逐月攀升，10 月突破

5、7 万台，连续 8 个月蝉联新势力销冠。公司已于 11 月 15 日提前约一个半月完成全年 50 万台目标，全年销量有望突破 60 万台。2）结构持续优化，Q3 销量中 B/C 平台占比分别为 56%/35%，低价格的 T03 占比进一步降至 9%，带动单车 ASP 环比提升约 6 千元至 11.2 万元。3）海外市场加速起量：25 年 1-9 月累计出口 3.8万台，Q3 海外上牌数环比+50%，10 月海外签约数环比 9 月增幅超 100%，其中 B10 于慕尼黑车展启动交付（起售价 2.99 万欧元），10 月超 1,000名欧洲用户下单，表现亮眼。Q3 毛利率稳步提升，规模效应持续释放

6、毛利率稳步提升，规模效应持续释放 1）Q3 毛利率 14.50%，同环比+6.40/+0.89pct，主要得益于规模效应/成本管理/销量结构优化/其他业务收入。2）单季度归母净利延续盈利，费用率持续优化。Q3 归母净利+1.5 亿，同比扭亏环比微降，我们认为主因：Q3销+管+研费用总额环比增加 4.91 亿（营销投放加大/管理团队扩张/研发持续加码），但得益于规模效应，销+管+研费用率为 14.34%，持续下降（yoy-2.59pct、qoq-1.81pct）；我们推测 Q3 非经常损益项目环比贡献减弱，对 Q3 净利润环比微降亦有一定影响。25-26 年迎强势新车周期，海外拓展和战略合作稳步