金牌家居（603180）-A股公司研究报告：2025年三季报点评：零售逆势增长大宗海外承压静待转型成效-251116（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 家具家具 2025 年年 11 月月 16 日日 金牌家居（603180）2025 年三季报点评 强推强推（维持）（维持）零售逆势增长，大宗海外承压，静待转型成效零售逆势增长，大宗海外承压，静待转型成效 目标价：目标价：29.3 元元 当前价：当前价：23.70 元元 事项：事项：公司公布公司公布 2025 年三季报。年三季报。前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 23.68/0.65/0.30 亿元

2、，同比-2.01%/-45.87%/-63.42%。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 8.99/0.01/-0.04 亿元，同比+0.30%/-97.88%/-110.28%。评论：评论：零售业务逆势增长，大宗及海外业务承压。零售业务逆势增长，大宗及海外业务承压。面对下游需求疲软，公司持续推进渠道变革，新零售业务成效初显；而海外业务下单节奏受关税影响较大。分渠道看，前三季度，零售/大宗/海外/其他实现营收 13.57/6.96/2.23/0.24 亿元，同比+18.42%/-23.79%/-12.01%/-16.20%；毛利率 32.28%/10.31%/25.14%/2

3、2.09%，同比-2.18/-3.96/-2.06/+0.51pct。门店端，截至 Q3 末，零售窗口店/家装渠道店/共享大店/社区店/其他门店分别为 2132/1499/4/41/130 家，较 6 月末增加109/41/0/13/4 家。盈利能力短期承压，新业务投入拖累利润。盈利能力短期承压，新业务投入拖累利润。25Q3，公司实现毛利率 24.4%，同比-3.9pct/环比-2.1pct；预计主要系行业竞争加剧导致价格承压。费用端，公司实现销售/管理/财务费用 12.1%/6.3%/0.2%，同比+1.0pct/+1.0pct/基本持平，主要系公司推行新零售及海外战略，前期费用、员工薪酬福

4、利等刚性成本支出较多。综合来看，公司三季度实现归母净利率 0.1%，同比-5.5pct。未来随着新零售及海外战略加速落地，规模效应逐步释放，叠加公司持续推进瘦身提效、数字化升级等降本增效举措，盈利有望改善。投资建议投资建议：公司持续推进零售、家装、大宗、海外“四驾马车”战略，零售转型已见成效，短期业绩受业务转型期投入加大影响，未来改善可期。我们预计公司 25-27 年实现归母净利润 1.49/1.97/2.27 亿元，对应 PE 为 24/19/16X。参考可比公司估值，给予 26 年 23 倍 PE，对应目标价 29.3 元/股，维持“强推”评级。风险提示风险提示：宏观经济影响需求，原材料价

5、格波动风险，渠道拓展不及预期等。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)3,475 3,461 3,706 3,937 同比增速(%)-4.7%-0.4%7.1%6.2%归母净利润(百万)199 149 197 227 同比增速(%)-31.8%-25.1%31.7%15.5%每股盈利(元)1.29 0.97 1.27 1.47 市盈率(倍)18 24 19 16 市净率(倍)1.3 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年11月14日收盘价 证券分析师：刘一怡证

6、券分析师：刘一怡 邮箱： 执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇联系人：周星宇 邮箱： 公司公司基本数据基本数据 总股本(万股)15,425.71 已上市流通股(万股)15,425.71 总市值(亿元)36.56 流通市值(亿元)36.56 资产负债率(%)53.43 每股净资产(元)18.00 12 个月内最高/最低价 23.82/17.07 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个个月月)相关研究报相关研究报告告 金牌家居（603180）2024 年三季报点评：零售压力延续，大宗&海外保持增长 2024-11-11 金牌家居（603180）2024 年中报点评：零售结构