华住集团~S（1179.HK）-港股公司研究报告：Q3收入超预期RevPar环比改善-251118（3页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！Q3 收入超预期，RevPar 环比改善 华住集团-S(01179)证券研究报告 酒店餐饮/公司点评/2025.11.18 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2025-11-18 收盘价(元)34.10 流通股本(亿股)31.05 每股净资产(元)3.38 总股本(亿股)31.05 最近 12 月市场表现 分析师 耿荣晨 SAC 证书编号：S0160525070002 分析师 周诗琪 SAC 证书编号：S0160525060006 相关报告 1.Q2 盈利超预期，轻资产化推动毛利率提升 2025-08-24 2.开店保持强劲增长态势，Q4 基数影响边际收窄

2、2024-12-01 3.营收增长符合预期，上调全年开店指引 2024-08-30 事件：公司发布 3Q2025 业绩，收入超指引上限。3Q2025，公司收入 70 亿元/yoy+8.1%,vs 指引 2%6%，高于指引上限；分业务看，公司加盟业务收入同比增速为 27.2%，超出公司 20%24%的收入增速指引；分地区看，大陆地区 Legacy-Huazhu 收入同比增 10.8%，高于此前 4%8%的指引上限，海外 Legacy-DH 收入同比下降 3.0%；3Q2025，公司归母净利润 15 亿元/yoy+15.4%，经调整净利润 15.2 亿元/yoy+10.8%。重加盟驱动网络高速扩张

3、，国内 RevPaR 持平，总体表现稳定。截至 3Q2025，公司全球运营酒店共 12702家，2748 家待开业。其中，1）国内：截至 3Q 共12,580家酒店（租赁及自有531家/加盟12,049家），加盟比例达95.8%，净增 564 家；3Q2025 国内新开 749 家，关闭 185 家。3Q2025，国内酒店综合 OCC/ADR/RevPAR 分别为 84.1%/304 元/256 元，同比-0.8pcts/+0.9%/-0.1%，表现相对稳定优于 2Q 同比-3.7%；2）海外：截至 3Q2025，公司在营酒店 122 家（46%加盟），净增 1 家；OCC/ADR/RevPA

4、R 同比+4.6pcts/-0.2%/+6.4%。推进轻资产战略，带动利润率持续改善。3Q2025 公司租赁及自有酒店收入35 亿元/yoy-5.5%，其中 Legacy-Huazhu 同比-6.5%；DH 同比-3.5%。加盟收入 33 亿元/yoy+27.2%，为驱动核心增长要素。3Q 经营利润 20 亿元/yoy+18.9%，经营利润率升至 29.4%（vs 2Q 27%+/2024Q3 26.7%），利润率持续改善，主要来源于轻资产占比提升及加盟扩张战略执行。4Q2025 收入指引 2%6%，加盟收入增速 17%21%。公司预计 4Q2025总收入增速为+2%6%（剔除 DH 后+3%

5、7%）；其中管理加盟及特许经营收入预计增+17%21%。管理层维持对中国酒店行业长期增长的信心，并继续推进轻资产化及高质量扩张战略。投资建议：公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续构建品牌力和竞争优势，我们认为随着公司不断推进中高端优质酒店扩张，长期来看经营质量或 将 不 断 提 升。我 们 预 计 2025-2027 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为40.90/46.67/52.43 亿元，对应 PE 分别为 26X/23X/20X。风险提示：行业竞争加剧、门店开拓不及预期、宏观经济波动等。盈利预测 币种(人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营

6、业收入(百万)21,882 23,891 24,966 26,714 28,717 收入增长率(%)57.86 9.18 4.50 7.00 7.50 归母净利润(百万)4,085 3,048 4,090 4,667 5,243 净利润增长率(%)-25.39 34.20 14.09 12.36 EPS(元)1.28 0.98 1.32 1.50 1.69 PE 20.51 26.53 26.07 22.85 20.34 ROE(%)33.66 25.03 25.15 22.30 20.03 PB 6.94 6.63 6.56 5.09 4.07 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以