【中银证券】10月外汇市场分析报告：美元反弹无碍人民币升值，“双节”扰动消退-251120（9页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 点评报告点评报告 2025 年年 11 月月 20 日日 相关研究报告相关研究报告 2022 年外汇市场分析报告：人民币汇率大起年外汇市场分析报告：人民币汇率大起大落，彰显外汇市场韧性大落，彰显外汇市场韧性20230201 2023 年外汇市场分析报告：人民币汇率延续年外汇市场分析报告：人民币汇率延续调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变20240123 2024 年外汇市场分析报告：汇率维稳目标顺年外汇市场分析报告：汇率维稳目标顺利完成，境内外汇供求缺口扩大利完成，境内外汇供求缺口扩大20250123 1 月外汇

2、市场分析报告：人民币汇率双向波月外汇市场分析报告：人民币汇率双向波动，外汇供求缺口继续扩大动，外汇供求缺口继续扩大20250221 2 月外汇市场分析报告：人民币汇率延续双向月外汇市场分析报告：人民币汇率延续双向波动，外汇供求缺口收窄波动，外汇供求缺口收窄20250321 3 月外汇市场分析报告：特朗普关税政策加月外汇市场分析报告：特朗普关税政策加码，银行结售汇差额转正码，银行结售汇差额转正20250424 4 月外汇市场分析报告：极限关税施压无碍银月外汇市场分析报告：极限关税施压无碍银行结售汇顺差扩大行结售汇顺差扩大20250521 5 月外汇市场分析报告：中美贸易冲突缓和，月外汇市场分析报

3、告：中美贸易冲突缓和，人民币汇率压力明显缓解，银行结售汇顺差继人民币汇率压力明显缓解，银行结售汇顺差继续扩大续扩大20250622 6 月外汇市场分析报告：人民币汇率升值行情月外汇市场分析报告：人民币汇率升值行情延续，银行结售汇顺差继续扩大延续，银行结售汇顺差继续扩大20250725 7 月外汇市场分析报告：汇率延续窄幅波动，月外汇市场分析报告：汇率延续窄幅波动，跨境资金流动生变跨境资金流动生变20250822 8 月外汇市场分析报告：人民币升值动能增月外汇市场分析报告：人民币升值动能增强，市场预期基本稳定强，市场预期基本稳定20250923 9 月外汇市场分析报告：境内外人民币汇率涨月外汇市

4、场分析报告：境内外人民币汇率涨跌互现，结汇意愿增强驱动银行结售汇顺差扩跌互现，结汇意愿增强驱动银行结售汇顺差扩大，但购汇动机减弱是近七个月来境内外汇供大，但购汇动机减弱是近七个月来境内外汇供求改善的主因求改善的主因20251103 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师证券分析师:管涛管涛(8610)66229136 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师证券分析师:刘立品刘立品(8610)66229236 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 10 月外汇市

5、场分析报告月外汇市场分析报告 美元反弹无碍人民币升值，“双节”扰动消退 10 月份，受多重不确定因素影响，全球金融市场波动加大，市场避险情绪升温。主要非美货币走弱叠加月末美联储鹰派降息，推动美元指数反弹，但人民币双边和多边汇率齐升。10 月份，跨境资金双向流动规模环比齐降，或反映了国庆中秋假期的季节性影响。当月，跨境资金由小幅净流出转为大幅净流入，或主要源于南下资金流入放缓。同期，外资加速减持人民币债券，并继续谨慎参与中国股市。货物贸易项下资金净流入增加，彰显外贸韧性。10 月份，伴随“双节”假期开启，银行结售汇回归平衡，市场主体结售汇意愿此消彼长，与上月变化方向完全相反。这反过来验证了 9

6、月份市场结汇意愿显著增强一定程度上是受部分企业节前结汇需求推动，而非完全由人民币升值预期解释。本期专题：人民币汇率存在显著低估吗？本期专题：人民币汇率存在显著低估吗？近期外围市场重现“人民币汇率低估论”，呼吁人民币大幅升值。然而，无论从理论分析还是从价格信号看，难言人民币汇率低估。不过，我们仍要进一步完善汇率形成机制，保持汇率弹性，警惕国际社会以人民币低估为由强化对华贸易保护主义动机。风险提示：风险提示：地缘政治风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不及预期。2025 年 11 月 20 日 10 月外汇市场分析报告 2 11 月 17 日，国家外汇管理局发布了 2025 年 1