【东方证券】AI应用关键一手，阿里AI飞轮提速可期-251119（6页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。阿里巴巴-W 09988.HK 公司研究|动态跟踪 核核心观点：心观点：阿里通过千问 APP 加大 AI 应用布局力度，我们看好 AI 应用布局完善后阿里的全栈 AI 优势强化，且千问 APP 可与集团其他生活服务双向赋能，实现流量共享与收入提速，看好千问 APP 在阿里业务内的多方向增长潜力。维持上次估值及目标价 206.11 港元，维持“买入”评级。智能助手千问智能助手千问 APP 上线，阿里加大上线，阿里加大 AI 应用应用 C 端布局端布局。11

2、 月 17 日，阿里巴巴正式上线了官方 AI 助手千问 APP，明确对标 ChatGPT5.1，以“会聊天、能办事”为核心定位，接入阿里自研最强模型 Qwen 3 Max，覆盖办公、地图、健康、购物等多个生活场景。根据七麦数据，千问 APP 上线至今已位列苹果 APP 免费总榜第 4名。我们认为此举标志阿里从 B 端 AI 服务向 C 端应用入口产品的关键突破，未来随着其接入阿里体系内的流量与服务，有望迅速积累用户，抢占国内 AI 生活助手生态位。阿里全栈阿里全栈 AI 优势明显，看好应用推动优势明显，看好应用推动 AI 飞轮效应加速飞轮效应加速。以 Qwen 模型的领先能力为核心，阿里当前

3、AI 全栈布局且优势明显：上游硬件侧阿里拥有国内最大全球第四的云厂商阿里云，可有效承接来自 Qwen 模型和千问应用的算力需求增量。中游模型侧 Qwen 系列为全球领先开源模型（17 万衍生模型，100 万以上客户），为下游应用的强能力支撑。我们认为此次千问 APP 上线后有望在 AI 应用侧进一步完善全栈 AI 的飞轮效应：应用用户、时长增长带动阿里云算力需求增长，同时产生的使用数据可用于 Qwen 的模型训练强化模型能力，模型能力的进步将使应用体验更佳，促进用户增长与留存。看好千问 APP 带动的阿里 AI 飞轮效应加速潜力。生活助手定位与阿里生态契合，千问可与阿里体内业务双向赋能。生活助

4、手定位与阿里生态契合，千问可与阿里体内业务双向赋能。据晚点latepost，阿里内部对千问 APP 的定位为集团的 AI 超级入口，目前千问团队正联合淘宝、高德、闪购、支付宝等产品团队共同开发，将进一步在千问 APP 内补全阿里生态内的生活服务。我们认为，一方面阿里生态内拥有电商、本地生活等多项生活服务，与千问 APP 定位契合度高，接入服务后可进一步借助 AI 赋能为公司服务提效，同时阿里生态内的庞大流量有望带动千问 APP 的快速用户增长，看好千问 APP与集团其他业务的双向赋能潜力，有望带动其他业务的协同增长。千问 APP 上线，看好公司全栈 AI 的飞轮效应释放及内部其他业务的赋能提效

5、。维持预测公司 FY2026-2028 营业收入为 10165/11481/12652 亿元，经调整净利润为1258/1744/2013 亿元。维持上次估值倍数及目标价 206.11 港元，维持“买入”评级。风险提示风险提示：资本投入回报不及预期、AI 大模型技术进展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济不景气。盈利预测与投资建议 核心观点 股价（2025年11月19日）156.4 港元 目标价格 206.11 港元 52 周最高价/最低价 186.2/76.07 港元 总股本/流通 H 股（万股）1,908,864/1,908,864 H 股市值（百万港币）2,985,463 国家/地区 中国 行

6、业 传媒 报告发布日期 2025 年 11 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-0.26 1.3 32.21 86.54 相对表现%3.8-1.01 29.39 55.18 恒生指数%-4.06 2.31 2.82 31.36 项雯倩 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 021-63326320 李雨琪 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 021-63326320 金沐阳 执业证书编号：S0860525030001 021-63326320 沈熠 执业证书编号：S0860124120005 02