1、证 券 研 究 报 告油价波动收窄，“反内卷”推动景气复苏2026年石油化工行业投资策略证券分析师：刘子栋 A0230523110002 宋涛 A0230516070001 邵靖宇 A0230524080001研究支持：丁莹 A证券研究报告2核心观点：核心观点：一、油气开采：供给放缓，油价维持中性区间预计2026年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶。供应方面，OPEC+增产节奏放缓，非OPEC增量显著下滑，其中页岩油产量预期达峰。需求方面，2026年全球GDP增速约3.1%，原油需求增速有所放缓。地缘方面，地缘不确定性加大，风险油种制裁仍在持续发酵，但股价中已经隐含部分预期。我们判断，20

2、26年原油供需基本维持弱平衡，油价中枢相比2025年稳中略降，中长期油价仍将维持中性区间。二、炼化：全球供给收缩下，景气存在修复空间2026年在国内“反内卷”政策推动、海外炼化产能逐步退出下，炼化盈利预期将有所修复。从新增产能上看，炼化新增产能基本进入尾声，但未来仍有减油增化等项目扩张，近两年供给端压力仍然较大。从景气度上看，成品油受新能源车和LNG重卡冲击，景气度显著下滑；烯烃受新增产能扩张影响，供给过剩格局延续，景气度仍在底部；芳烃在调油需求下滑以及需求放缓下，景气度有所下降。整体来看，炼化景气基本触底，未来向上弹性较大。三、聚酯：资本开支增速放缓，景气底部反转聚酯产业链未来新增投资不大，

3、景气存在较大弹性。PTA大型资本开支结束，2026年暂无新增产能释放，叠加头部企业协同减产，景气修复空间较大；涤纶长丝未来产能增速有望维持2-3%，下游需求存在好转预期，景气度有望逐步提升；聚酯瓶片产能投放进入尾声，2026年新增产能不多，行业协同效果较为理想，景气有望逐步修复。四、投资分析意见：我们认为：下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限

4、，2026年整体预期维持中性水平，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐【卫星化学】。风险提示：油价大幅下跌或上涨的风险；行业集中投放风险；全球需求及经济下行风险等。0YOWtPvNyRoOqOnOoNnRtP7NbP7NtRrRsQnQiNoPqRkPtRoOaQrRyRwMpMqMxNmNtP主要内容主要内容1.油气开采：供给放缓，油价维持中性区间2.炼化：全球供给收缩下，景气存在

5、修复空间3.聚酯：资本开支增速放缓，景气底部反转4.投资分析意见证券研究报告41.1 1.1 原油供需平衡表原油供需平衡表20262026年供需弱平衡年供需弱平衡预计2026年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶。供应：OPEC+增产节奏放缓，非OPEC增量显著下滑，页岩油产量预期达峰。需求：2026年全球GDP增速约3.1%，原油需求增速有所放缓。地缘：地缘不确定性加大，风险油种制裁仍在持续发酵，但股价中已经隐含部分预期。我们判断，2026年原油供需基本维持弱平衡，油价中枢相比2025年稳中略降，中长期油价仍将维持中性区间。原油供需平衡表2021年2022年2023年2024年2025E2

6、026E单位GDP增速6.0%3.4%3.2%3.3%3.2%3.1%美国联邦基金利率0.25-1.25%4.25-4.50%5.25-5.50%4.25-4.50%3.804.50%2.50-4.00%美元指数平均9310310310490-10595-105美国库存平均455421445435430450百万桶OECD库存64.158.761.361.46271天布伦特均价7199828055-8055-70美元/桶需求总计97.4100102103.1104.1105.2百万桶/天需求增量5.22.620.71.11.1百万桶/天供应增量2.64.31.81.42.81.4百万桶/天供应