1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 消费者服务消费者服务 2025 年年 11 月月 17 日日 社服行业 2025 年三季报综述 推荐推荐（维持）（维持）出行需求旺盛驱动行业收入增速边际改善出行需求旺盛驱动行业收入增速边际改善 社会服务行业：整体营收平稳增长，利润率有所下滑社会服务行业：整体营收平稳增长，利润率有所下滑：2025 年前三季度，社年前三季度，社会服务行业实现营收会服务行业实现营收 1784.3 亿元，亿元，yoy+1.2%，较，较 201

2、9 年同期增长年同期增长 16.6%；实现归母净利润实现归母净利润 100.9 亿元，亿元，yoy-14.4%，较，较 2019 年同期下降年同期下降 24.5%；综合毛；综合毛利率利率23.8%，yoy-2.0pcts；销售、管理、财务三项费用率合计；销售、管理、财务三项费用率合计 14.8%，yoy-0.7pcts，其中销售费用率其中销售费用率 8.1%，yoy-0.1pct，管理费用率，管理费用率 6.2%，yoy-0.6pcts，财务费，财务费用率用率 0.6%，yoy+0.04pcts；归母净利率；归母净利率 5.7%，yoy-1.0pcts；扣非归母净利润；扣非归母净利润率率 4.

3、9%，yoy-0.8pcts。分板块分板块 酒店：经营端环比改善，关注供需关系变化。酒店：经营端环比改善，关注供需关系变化。2025 年三季度，酒店集团经营层面环比改善，主要驱动因素为房价，入住率受行业整体供需关系影响，表现相对较弱。单 2025 年三季度，锦江、首旅-不含轻管理 RevPAR 分别恢复至2019 年同期的 101.1%、94.3%，二季度恢复率分别为 96.4%、88.3%，环比恢复率提升。其中 ADR 分别恢复至 2019 年同期的 113.7%、113.2%，OCC 分别恢复至 2019 年同期的 88.9%、83.3%。旅游及景区：业绩分化明显。旅游及景区：业绩分化明显

4、。2025 年单三季度，各旅游景区业绩分化较为明显。与 2024 年相比，23 家景区公司中，8 家公司归母净利润同比正增长，12家公司营收同比正增长。从归母净利润增速上看，增速最高为*ST 张股（张家界）405%，其次为西藏旅游 34.7%，最低为曲江文旅-277%；从营收增速上看，增速最高为祥源文旅 35.1%，其次为凯撒旅业 19.8%，最低为云南旅游-53.6%。餐饮：业绩表现分化，关注创新迭代与品牌抗周期韧性。餐饮：业绩表现分化，关注创新迭代与品牌抗周期韧性。2025 年社会消费品零售总额中餐饮收入增速显著低于整体社零增速，受政策影响，餐饮大盘整体承压。后续相关政策执行调整，宴会市场

5、逐步复苏，将对市场起到一定提振作用。在此背景下，2025 年单三季度餐饮企业业绩表现呈现分化态势，部分基本面稳固、具备品牌优势并能通过产品创新与运营优化持续吸引客流的龙头公司，展现出较强的经营韧性。旅游零售：筑底信号明确，渠道加速布局。旅游零售：筑底信号明确，渠道加速布局。旅游零售行业在经历调整后，已显现企稳迹象。中国中免 2025Q3 营收降幅收窄至-0.38%，9 月海南离岛免税月度销售额实现近 18 个月以来首次正增长，释放出积极的筑底信号。行业关注点正从短期销售压力转向中长期渠道和政策红利，如市内免税店政策的进一步落地和出入境旅游的持续恢复。人力资源服务：灵活用工驱动，头部效应显著。人

6、力资源服务：灵活用工驱动，头部效应显著。2025 年，中国人力资源服务行业延续高景气度，根据上海外服、沙利文及头豹研究院报告显示，市场规模预计突破 3 万亿元，其中灵活用工市已成为行业增长的主要引擎。行业快速增长主要受企业用工灵活化需求增加、新业态新模式快速发展、数字化转型加速以及政策支持力度加大等多重因素驱动。会展：短期承压，全球化价值凸显。会展：短期承压，全球化价值凸显。2025 年，在政策与内需驱动下，国内会展市场延续稳健复苏态势。行业增长主要受益于国内经济稳步恢复、政策支持力度加大以及国际交流活动逐步恢复等因素驱动。从市场结构来看，线上线下融合的混合展会模式逐渐成为主流，许多主办方意识