1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月1515日日宏观经济周报宏观经济周报供给端刹车，消费端加油供给端刹车，消费端加油核心观点核心观点经济经济研究研究宏观周报宏观周报证券分析师：李智能证券分析师：李智能证券分析师：田地证券分析师：田地0755-229404560755-S0980516060001S0980524090003证券分析师：董德志证券分析师：董德志联系人：王奕群联系人：王奕群021-S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-1.70社零总额当月同比2.90出口当月同比-1.10M28.20市场走势资料来

2、源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告多资产周报-如何看待美元指数短期冲高？2025-11-09宏观经济周报-4.17%增长底线与 2.9 万美元愿景 2025-11-08多资产周报-如何看待铜价创历史新高？2025-11-02宏观经济周报-从“短期促销”到“长效治本”2025-11-01多资产周报-如何看待近期原油价格大涨？2025-10-2610月中国经济数据清晰地显示，政策正在果断“给生产和投资踩刹车，为消费踩油门”。在“反内卷”的导向下，经济增长结构正经历深刻调整。当月整体增速放缓，生产端与投资端同步降温：工业增加值同比大幅回落至4.9%，服务业生产指数同比回落至4.6%，固

3、定资产投资同比加速下滑至-11.0%，其中制造业投资回落最为明显。这一组合充分体现了“控生产、抑产能”的政策决心，旨在主动约束低效供给，告别过去依赖规模扩张的内卷模式。与此形成鲜明对比的是，消费端展现出独特的韧性，显示政策“油门”正在需求侧发力。尽管 10 月社会消费品零售总额同比微降，但剔除汽车后的消费增速实则回升；10 月餐饮收入增速显著加快，服务零售额当月同比更是攀升至6.1%，创下年内新高。这种“生产投资降温、消费热度不减”的格局，表明居民消费需求依然稳固，正成为对抗通缩、推动价格回升的关键力量。此外，基建投资增速的大幅下降与服务消费增速的明显上升，也表明政府支出也实质性从“投资于物”

4、转向“投资于人”，旨在通过提振消费来打通经济良性循环的脉络。展望未来，政策预计将延续这一“刹旧车、加油门”的路线。在供给端继续抑制低效产能的同时，需求端特别是消费扩张将成为发力重点。通过完善社保、稳定就业、培育新消费场景等多元措施，全力提升居民购买力与消费意愿，以消费的持续回暖有效提振价格水平，推动经济逐步走出通缩。风险提示：风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录思考：供给端刹车，消费端加油思考：供给端刹车，消费端加油.4 4周度观察结论：生产走弱、外需趋稳周度观察结论：生产走弱、外需趋稳.4 4生产生产：多

5、领域出现走弱迹象多领域出现走弱迹象.5 5消费消费：边际走弱，服务消费保持韧性边际走弱，服务消费保持韧性.5 5进出口：量稳价升，进出口：量稳价升，预期企稳预期企稳.6 6财政：今年特殊再融资一般债发行近财政：今年特殊再融资一般债发行近 11001100 亿亿.7 7货币：债市加杠杆意愿处于历史高位货币：债市加杠杆意愿处于历史高位.8 8房地产：房地产：1010 月房价加速下行月房价加速下行.9 9风险提示风险提示.1111YWUYoPxPpPnPoRnPnQoOzR9P8Q6MnPmMsQqNfQnMoPfQpOyRbRnMpOuOmMwPNZoNnO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有

6、内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1：螺纹钢指向房地产投资边际再次走弱.5图2：中厚板与沥青开工率指向基建投资景气有所回落.5图3：冷轧板指向机电产品的生产景气继续回落.5图4：PTA 指向纺织服装和包装领域的生产景气有所回落.5图5：市内流动：一线城市地铁.6图6：商品消费：物流投递.6图7：服务消费：电影票房.6图8：大宗消费：汽车销量.6图9：中国港口货物吞吐量.7图10：出口集装箱运价指数.7图11：中国航线运力投放情况.7图12：外贸恐慌指数与美股波动率指数.7图13：广义赤字与财政支出.8图14：广义赤字进度.8图15：赤字工具余额.8图16：特殊新增专项债发行.8图