敏华控股(01999.HK)-港股公司研究报告：经营效益提升外销表现较好-251117（5页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 经营效益提升，外销表现较好 敏华控股(1999.HK)Table_DataInfo 评级：评级：买入买入 股票代码：股票代码：19991999 上次评级：买入 52 周最高价/最低价(港元)：4.87/3.6 目标价格目标价格(港港元元)：总市值总市值(亿亿港港元元)201.66201.66 最新收盘价(港元)：5.2 自由流通市值(亿港元)201.66 自由流通股数(百万)3,878.08 事件概述事件概述 公司发布 2025-2026 财年中期财报（截止 2025 年 9 月 30 日）。报告期内公司实现总收入 82.41 亿港元，同比-2.7%（人

2、民币口径-3.14%）（剔除政府补助、利息等非营业收入后实现营收为 80.45 亿港元，同比-3.1%）；归属于母公司净利润 11.46 亿港元，同比+0.6%（人民币口径+0.58%），扣非后归属于母公司净利润 11.46 亿港元，同比+0.58%。此外，公司拟派中期股息每股 0.15 港元，派息比率为 50.80%。分析判断分析判断:收入端收入端：国内沙发市场或已触底国内沙发市场或已触底，海外市场韧性强劲海外市场韧性强劲 分地区看：分地区看：报告期内公司（1）中国市场实现营收 46.75 亿港元，同比-6.0%，同比降幅较去年同期大幅收窄。具体拆分看报告期国内沙发市场销量持平，平均售价略有

3、下调（系线上占比提升所致），国内沙发零售市场或已触底，公司将持续优化产品组合提升性价比，并加强与经销商的协同同时积极调整门店策略，推动门店精细化运营管理（截至 2025 年 9 月 30 日，线下门店总数约 7040 家，较 2025 年 3 月 31 日净减少 327 家），改善销售表现；此外公司加大对线上销售平台的资源投入，拓展电商渠道与社交媒体营销，提升品牌曝光与销售转化效率，进一步巩固在中国市场的竞争优势弥补部分实体门店受疲弱零售市场的负面影响；（2）海外市场方面，整体行业面对国际贸易壁垒升温、美国关税政策频繁变动带来不确定性，但公司海外业务仍表现出较强的韧性，北美市场实现营收 21.

4、61 港元，同比+0.3%，欧洲及其它海外市场实现营收 7.65 亿港元，同比+4.3%，Home Group 实现营收3.80 亿港元，同比+2.2%（系欧洲市场需求增加所致）。分产品看：分产品看：报告期内沙发及配套产品实现营收 55.50 亿港元，同比-4.6%（国内同比下滑约 6.1%，海外同比下滑约 2.6%）；床具及配套产品实现营收 11.19 亿港元，同比-7.4%，主要原因是中国市场消费降级明显；其他产品（包括铁架及智能家具）实现营收 9.31 亿港元，同比+11.4%，主要系海外市场销售增长所致；其他来自房地产、酒店及家居商场及其他物业租赁的收入约为 0.65 亿港元，同比-1

5、0.1%，主要系房地产收入下降所致。利润端：利润端：控费优异叠加原材料成本下降，盈利同比提升控费优异叠加原材料成本下降，盈利同比提升 报告期内的公司毛利率、净利率分别为 40.4%、14.2%，同比分别+0.9pct、+0.5pct（盈利提升系严谨成本控制及良好经营效益所致）；其中，受到原材料成本下降，沙发及配套产品、床具及配套产品、其他产品、home 集团业务毛利率分别+1.0pct、+0.7pct、+2.5pct、+0.3pct 至 41.7%、43.7%、28.4%、31.6%；期间费用率方面：公司销售及分销开支同比+0.9pct 至 19.1%（主要系电商销售、平台推广、运输开支等增加

6、及美国对越南开始征收关税影响所致），行政及其他开支同比+0.7pct 至 4.5%（主要系 2025 财政年度上半年与一名前供应商的诉讼已庭外和解，支付赔偿款并拨回多计提的法律案件拨备所致）；财务成本同比+0.4pct 至 0.9%（主要系贷款利息支出增加所致）。投资建议投资建议 公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国市场，未来有着较大的发展空间；我们看好公司内销业务中长期的稳定发展以及外销业务的持续恢复和发力。结合公司 2026 财年中期报告，我们调整公司盈利预测，预计 FY2026-FY2028 公司营业收入分别为（173.52/185.27/198.55 亿港元）（前值为 18