有色金属行业深度报告：小金属和能源金属表现亮眼工业金属板块盈利进一步上移-251117（17页）.pdf

1、评级：增持（维持）2025Q3小金属和能源金属表现亮眼，工业金属板块盈利进一步上移。1）行情回顾：25年Q3有色板块上涨32.4%，跑赢沪深300指数16.8mathsfpct，细分板块来看，能源金属、小金属和工业金属分别上涨41.6%、41.2%、31.6%表现较为亮眼，五大板块均跑赢指数。2）财务表现：黄金、铜、铝板块净利润同比分别增长45%、50%、39%，其中铜价上涨，氧化铝价格下行，导致铜铝板块盈利能力进一步提升；能源金属盈利筑底回升，锂、稀土、永磁板块净利润同比分别增长18%、61%、128%。相关报告报告摘要机构持仓：25Q3增配工业金属。25Q3有色金属板块基金配置比例为3.2

2、5%，环比增配0.88pct，不及标配0.23pct。细分板块来看，基金明显增配工业金属，工业金属板块增配0.51pct，贵金属增配0.11pct；能源金属配置比例为0.31%，继续维持低位，环比增配0.16pct。增仓TOP10分别为紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业、兴业银锡、中金黄金、铜陵有色、中矿资源、紫金矿业（港股）、山东黄金、博迁新材。证券研究报告/行业深度报告投资建议：看好有色板块全面牛市行情。1）工业金属：几个大矿接连出现意外扰动带来明年全球铜矿增量的显著下修，海外缺电预期下电解铝供应扰动同样频发，需求端传统需求受益于全球大的降息周期有望复苏，新能源需求虽增速下滑但占比持续上升，AI

3、带来的电力需求同样有望提供增量，工业金属将迎来宏观+基本面共振的时刻，看好铜铝商品价格持续上涨。股票维度虽股价基本都在新高位置，但更多因为商品价格的上涨以及公司成长性的兑现，估值仍处于中性偏低水平。2）能源金属：随着储能需求预期的持续上调，明年碳酸锂供需格局从原先的过剩预期大幅改善，行业见底预期下权益端表现值得期待；刚果金实施出口禁令后钴价大幅上涨，且明年供应约束情况下供需偏紧，价格仍有看涨预期；3）贵金属：海外货币超发及财政纪律性持续减弱的背景下美元信用体系的重塑已经成为趋势，金价长牛逻辑仍然没有改变。股票端的表现显著落后于持续新高的金价，当前股票估值水平处于历史低位，迎来较好布局时刻。风险

4、提示：商品价格下行风险、需求不及预期风险、供给端超预期释放风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。行情回顾：小金属和能源金属表现亮眼股票市场：小金属和能源金属板块显著上行。25年Q3有色板块上涨32.4%，跑赢沪深300指数16.8pct，细分板块来看，能源金属、小金属和工业金属分别上涨41.6%、41.2%、31.6%表现较为亮眼，五大板块均跑赢指数。商品市场：25Q3贵金属、小金属大幅上行。黄金均价同比上涨39%、环比上涨3.2%；铜价同比上涨6%、环比上涨2.8%；金属钴价同比上涨40%、环比上涨9.5%；APT价

5、格同比上涨62%、环比上涨43%；氧化镨铵价格同比上涨39%、环比上涨25.3%。黄金：金价持续创新高，板块业绩环比表现偏弱2025Q3金价持续创新高，盈利能力小幅下降2025Q3黄金均价796.1元/克，同比上涨39%，环比上涨3%，金价进一步上行，黄金板块实现营业收入为1069亿元，同比增长49%，环比增长5%；实现净利润57.60亿元，同比增长45%，环比下降16%；毛利率为12.4%，同比下降0.4pct，环比下降1.5pct；净利率为5.4%，同比下降0.15pct，环比下降1.4mathsfpct；实现经营活动现金流102.83亿元。(divcenter)图表4：黄金板块季度营业收

6、入（亿元）(/divcenter)铜：价格中枢上移，板块盈利进一步上移2025Q3铜板块盈利能力进一步提升2025Q3铜板块财务表现：2025Q3铜均价8.0万元/吨，同比上涨6%，环比上涨2.8%。铜板块实现营业收入为3985亿元，同比增长13%，环比下降0%；实现净利润294亿元，同比增长50%，环比增长6%；毛利率为12.1%，同比增加2.1pct，环比增加0.3pct；净利率为7.4%，同比增加1.8pct，环比+0.5mathsfpct；实现经营活动现金流294亿元。铝：氧化铝价格下行，25Q3板块盈利提升2025Q3氧化铝价格下跌，盈利能力提