1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|十月稻田十月稻田 厨房主食中的新消费 十月稻田（09676.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 09676.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 7.81 港币 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 于佳琦于佳琦 S0800525040008 18800299337 田地田地 S0800525050004 15800464768 相关研究相关研究 所处行业空间较大且持续增长，集中度有望提升所处行业空间较大且持续增长，集中度有望提升。公司所处的厨房主食行业为万亿以上规模的

2、大行业，且近年来持续增长，公司重点布局的大米、玉米等品类均为千亿级大行业且增长势头明显。行业中的预包装产品、优质产品有较好的增长且增长势头显著快于行业整体。当前该行业市场集中度很低，但预包装产品、优质产品、东北大米产品等的集中度显著高于行业整体，预计随着上述关键品类的快速增长，行业集中度有望提升，公司作为重要的行业龙头之一有望显著获益。产品矩阵丰富，多元化渠道覆盖全国产品矩阵丰富，多元化渠道覆盖全国。公司旗舰品牌十月稻田、柴火大院已在京东等平台复购率高于行业整体，并依托多品牌构建了全面且互补的产品矩阵，满足不同类别消费者的个性化需求。公司建立多元化、涵盖线上线下的销售网络，在新渠道保持领先，在

3、线下渠道和经销商建立了深厚的合作关系。公司通过在核心产区的五大生产基地，结合遍布多区域的区域仓，形成辐射全国多数区域的供应链能力。投资建议：投资建议：我们预测 25-27 年公司营收分别为 69.94 亿元/84.35 亿元/99.39亿元，同比+22%/+21%/+18%；同期归母净利润分别为 6.03 亿元/7.17 亿元/8.61 亿元，同比+195%/+19%/+20%；同期 EPS 分别为 0.56 元/0.67 元/0.81元。公司为中国厨房主食食品行业龙头之一，大米品类中已经形成差异化品牌，玉米品类处于成长早期，随着新品类扩张，整体毛利率有望持续提升。我们给予目标市值 102 亿

4、人民币，目标价 10.5 港币，对应 2025 年 17 倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，终端需求不及预期，食品安全及相关舆论风险。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4,867 5,745 6,994 8,435 9,939 增长率 7.4%18.0%21.7%20.6%17.8%归母净利润(百万元)(65)204 603 717 861 增长率 88.5%415.1%195.0%18.9%20.0%每股收益（EPS）-0.06 0.19 0.56 0.67 0.81 市盈率（P/E）(11

5、3.8)36.1 12.2 10.3 8.6 市净率（P/B）2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -36%-25%-14%-3%8%19%30%2024-112025-032025-07十月稻田恒生指数证券研究报告证券研究报告 2025 年 11 月 18 日 公司深度研究|十月稻田 西部证券西部证券 2025 年年 11 月月 18 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 投资建议.4 十月稻田核心指标概览.5 一、公司基本情况.6 二、行业分析.

6、8 2.1 行业空间：稳定增长，持续扩容.8 2.2 竞争格局：高度分散，但龙头有望实现份额快速提升.12 三、公司投资逻辑.13 3.1 产品矩阵丰富，第二曲线处于成长期.13 3.2 渠道多元灵活，从线上走向线下.15 3.3 战略性布局中国五个核心粮食产区，从产地到餐桌的供应链管理体系.15 四、盈利预测与估值.17 4.1 盈利预测.17 4.2 投资建议.18 五、风险提示.19 图表目录 图 1：十月稻田核心指标概览图.5 图 2：大米为公司的核心产品.6 图 3：公司历年产品营收贡献占比.6 图 4：公司收入的渠道构成变化.7 图 5：公司营收快速增长.7 图 6：公司经调整净利