【民生证券】2025年10月财政数据点评：财政支出收紧有何深意？-251118（5页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2025 年 10 月财政数据点评 财政支出收紧有何深意？2025 年 11 月 18 日 Table_Author 分析师：陶川 分析师：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100525070001 邮箱： 邮箱： 事件：11 月 17 日，财政部发布数据，1 至 10 月，全国一般公共预算收入18.65 万亿元，同比增长 0.8%，增幅比 1 至 9 月提高 0.3 个百分点，累计增幅稳步回升。1 至 10 月，全国一般公共预算支出 22.58 万亿元，同比增长 2%。10 月公共财政收

2、入与支出缘何分化？与公共财政收入端温和上行的趋势不同，10 月财政支出增速向下，也是年内增速首次转负至-9.8%。导致收入与支出增速“撇叉”的原因，可能早在今年上半年就埋下伏笔今年财政支出适当靠前到上半年（尤其是一季度）发力，不过受制于全年赤字要求，后续四季度财政支出的进一步扩张也受到约束。具体来看：公共财政收入增速仍然保持回升态势，税收收入贡献稳固。10 月一般公共预算收入同比增速录得 3.2%，较 9 月的 2.6%继续温和改善。增长动力依旧主要来源于税收收入，10 月税收收入同比增长 8.6%，保持了较高增速；而非税收入则大幅下降 33.0%，反映出财政收入质量的持续改善。个人所得税是收

3、入端的一大亮点。在四大税种中，个人所得税表现尤为强劲，同比增速高达 27.3%，较前值 16.7%继续提升，成为拉动税收增长的最核心力量。相比之下，此前表现亮眼的企业所得税增速虽然小幅回落、但也录得了 7.3%的好成绩，与国内增值税（7.2%）共同构成了稳健的辅助性支撑，证明“反内卷”作用下企业盈利出现边际改善。出口退税下滑也许预示外需走弱。外贸企业出口退税同比下降 14.8%（9 月显示增长 4.2%），这一由正转负的变化，预示着外需可能正在转弱，与 10 月出口增速下行传达的信号一致。证券交易印花税增速正常化，内需相关税种持续承压。证券交易印花税同比增长 17.5%，较前期 342.4%的

4、增速明显回落，证明股市对于税收的拉动效应趋于常态化。国内消费税增长 4.4%，表现平淡；车辆购置税下降 16.8%，反映大宗消费需求有待进一步复苏；房地产相关税收总体景气度偏低，其中土地增值税、契税分别下降 17.0%、14.9%。当前支出端发力收缩，原因在于上半年的前置发力。10 月财政支出力度明显减弱。一般公共预算支出同比下降 9.8%，为年内首次转负。究其原因，我们认为考虑到 10 月一般公共支出转弱极有可能是受到今年赤字率额度偏紧的约束。今年财政支出靠前发力明显，赤字约束也为四季度财政支出适当收紧埋下伏笔。因此，明年适当提高赤字率或是可行之举。此外，为促使今明两年经济的有效衔接，尤其是

5、明年为“十五五”开局之年、“开门红”重要性更为凸显，届时财政的靠前发力值得期待。基建和民生支出增速下滑，但“民生强于投资”的逻辑依旧存在。10 月基建类支出降幅扩大至 26.7%，显示通过传统财政资源托底投资的力度减弱，年内更应关注新型政策性金融工具的落地情况及其对基建的拉动效果；此外，此前一直保持韧性的民生类支出也同比下降 6.0%，出现了年内首次负增长，不过相较于 相关研究 1.“十五五”规划系列报告（九）：提升消费率:亚洲经济体的得与失-2025/11/18 2.美国经济展望：降息救不了美国地产？-2025/11/14 3.2025 年 10 月经济数据点评：10 月经济放缓：稳投资还是

6、稳消费？-2025/11/14 4.海外市场点评：美国政府停摆的“后遗症”-2025/11/13 5.“十五五”规划系列报告（八）：提高消费率：“口径”的意义-2025/11/08 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 基建类支出表现“略胜一筹”。土地财政有待进一步修复。10 月地方政府土地出让收入同比下降 27.3%，降幅较 9 月的-1.0%显著扩大。受此影响，政府性基金支出同比大幅下降 38.2%。导致政府性基金支出弱化的另一原因在于新增专项债发行节奏的放缓。风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。宏观事件