锑行业系列报告之九：商务部暂停实施对美出口限制一年锑出口有望恢复-251114（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 11 月 14 日 行业行业研究研究 商务部暂停实施商务部暂停实施对美对美出口出口限制限制一年，一年，锑出口有望恢复锑出口有望恢复 锑行业系列报告之九 有色金属有色金属 事件事件：11 月 9 日，商务部发布公告称，经批准，自即日起至 2026 年 11 月 27日，商务部公告 2024 年第 46 号（关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告）第二款暂停实施。点评：点评：商务部暂停实施对美出口限制一年。商务部暂停实施对美出口限制一年。2024 年 12 月商务部发布第 46 号（关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告），公告的内容

2、主要为：一、禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口。二、原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。2025 年 11 月 9 日，商务部发布公告称，经批准，自即日起至 2026 年 11 月 27 日，商务部公告 2024 年第 46 号（关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告）第二款暂停实施。对美出口限制的解除，将有望拉动对美出口限制的解除，将有望拉动中国锑出口增长。中国锑出口增长。2023 年中国锑出口量占锑产量的比例为 36%。2025 年 5 月，国家开始对出口走私进行打击。5-9 月中国氧化锑出口量仅为

3、 159、87、74、198、111 吨，仅为 2023 年正常月均水平的2%-7%。目前中国锑出口量较低，对美出口限制的解除，将有望直接拉动对美锑出口的恢复，并且有望解除对非美国家的出口限制，拉动中国锑出口增长。预计未来锑内外价差将收敛预计未来锑内外价差将收敛。2025 年 1 月 1 日-4 月 17 日，中国锑锭(99.65%,国产)价格由 14.3 万元/吨上涨至 24.0 万元/吨；4 月 17 日-11 月 6 日，内盘锑价由 24.0 万元/吨下降至 15.0 万元/吨。截至 11 月 7 日，金属锑含量 99.65%英国价格为 4.475 万美元/吨，折合约 31.7 万元/吨

4、，海外锑价相较于国内仍然有较高的溢价，预计随着中国锑出口陆续恢复，未来锑内外价差将收敛。今年春节后锑价变化主要今年春节后锑价变化主要受出口政策及需求变化影响。受出口政策及需求变化影响。（1）阶段一：锑价从春节后启动上涨。2025 年 2 月 10 日-4 月 17 日，锑锭价格快速上涨，由 14.3 万元/吨上涨至 24.0 万元/吨，涨幅达到 68%。库存低位、原料补充难、惜售情绪和市场看好、需求向好推高价格。需求端，光伏“430”、“531”新政下，光伏玻璃需求抬升，2 月 7 日-4 月 18 日，光伏玻璃日熔量由 8.0 万吨提升至 9.6万吨，增幅达 20%。（2）阶段二：国内价格回

5、调。2025 年 4 月 17 日-11 月 6日，锑价由 24.0 万元/吨下降至 15.0 万元/吨，5 月国家出台政策打击走私，5-9月我国氧化锑出口量显著下滑，抑制锑价。投资建议：投资建议：出口有望陆续恢复，出口有望陆续恢复，中长期增量有限，看好国内锑价上行。中长期增量有限，看好国内锑价上行。受制于资源禀赋，国内外锑矿供给增量有限；随着商务部暂停实施对美出口限制一年，锑出口有望恢复。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。风险提示：风险提示：锑矿投产进度超预期的风险；光伏玻璃需求不及预期的风险；出口管锑矿投产进度超预期的风险；光伏玻璃需求不及预期的风险；出口管制政策变化风险。制政策变化风

6、险。重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证证券代码券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）24A24A 25E25E 26E26E 24A24A 25E25E 26E26E 002155.SZ 湖南黄金 23.26 0.70 1.06 1.25 33.2 22.0 18.6 600301.SH 华锡有色 36.44 1.04 1.47 1.80 35.0 24.8 20.2 601020.SH 华钰矿业 33.55 0.32 1.06 1.53 104.8 34.5 23.8 资料来源：Wind，光大证券研究所（股价时间为 2025