1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 国防军工/航海装备 2025 年 11 月 17 日 二手船价向上穿越新造船价，关注航运景气度向造船传导 看好 造船板块跟踪点评 相关研究 -证券分析师 王晨鉴 A0230525030001 闫海 A0230519010004 张慧 A0230524100001 联系人 王晨鉴 A0230525030001 本期投资提示：复盘历史：航运子板块景气度改善逐步向上游造船传导：1、2021 年集运景气度抬升，造船股价滞后集运 4 个月启动上行。2021 年集运市场景气度抬升，集运板块股价跟随运价上行，景气度传

2、导至上游造船，中国船舶股价在集运板块启动后约 4 个月后显著上行。2、2022 年油运景气度抬升，造船股价滞后油运 4 个月启动上行。2022 年俄乌冲突引发油运运价上行，油运板块股价跟随运价上行，中国船舶股价在油运板块启动后约 4 个月开始出现上行。3、2024 年集运景气度抬升，造船与集运同频启动。2024 年红海绕行带来集运新一波景气度抬升，中国船舶与集运板块同频启动上行。新造船价格指数与二手船价格指数走势背离，二手船价向上超越新造船价格，航运造船联动超级周期行情有望启动。2024 年末二手船价与新造船价先后见顶回落，2025 年二手船价率先企稳并超过 2024 年回撤前高点。2025

3、年 9 月，二手船价指数从下向上穿越新造船价指数，复盘历史，2000 年以来，二手船价格指数超越新造船价格指数共四次，其中三次均出现超级周期行情。油轮期租租金跳涨，油运景气度进一步抬升，油运景气度向上传导有望加速。2025 年 8月油运运价逐步上行、牛市迹象逐步显现，航运端油轮股价随运价上行，但中国船舶并未跟随航运标的上涨。本次分化主因造船市场接单景气度较此前降低，且市场对油运牛市持续性存在质疑。未来油运市场供给端约束确定性强，需求端伊俄制裁加重背景下合规油市场存在增产空间，油轮高运价可持续性较强。未来油轮即将迎来老船退出潮，有望激发造船市场景气度回暖，船企跟涨机会值得重视。新造船价周度环比回

4、升，油轮船价提升贡献主要驱动。2025 年 11 月 14 日新造船价格指数周度环比增 0.03%至 184.86 点，不同于之前的汇率影响，本周指数回升主因油轮新造船价格环比上涨 0.15%，油运景气度逐步向上游造船传导。造船标的普遍处于低估值水位。中国船舶、中船防务 H 的手持订单金额约 560 亿、70亿美元，市值订单比 0.65、0.36 倍，处于历史相对低位。关注 ST 松发、苏美达、扬子江。风险提示：民船新接订单不及预期；航运业碳减排政策执行力度低于预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声

5、明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：二手船价从下向上穿越新造船价格历史复盘 资料来源：克拉克森数据库，申万宏源研究 图 2：2021 年集运牛市，中国船舶落后中远海控 4个月开启上涨 图3：2022年油运牛市，中国船舶落后招商轮船4个月开启上涨 资料来源：克拉克森数据库，申万宏源研究 资料来源：克拉克森数据库，申万宏源研究 图 4：2024 年集运牛市，中国船舶与中远海控同频开启上涨 图 5：当前油运牛市，中国船舶并未跟随航运标的上涨 050100150200250300350010,00020,00030,00040,00050,00060,000Jan-2000Dec-2000

6、Nov-2001Oct-2002Sep-2003Aug-2004Jul-2005Jun-2006May-2007Apr-2008Mar-2009Feb-2010Jan-2011Dec-2011Nov-2012Oct-2013Sep-2014Aug-2015Jul-2016Jun-2017May-2018Apr-2019Mar-2020Feb-2021Jan-2022Dec-2022Nov-2023Oct-2024Sep-2025克拉克森综合运价指数新造船价格指数（右轴）二手船价格指数（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%-20%0%20%40%60%80%100%120%