【交银国际证券】每日晨报-251118（7页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/交银国际研究交银国际研究每日晨报每日晨报2025 年 11 月 18 日今日焦点今日焦点博通博通 AVGO US AI 叙事或将继续，首予买入叙事或将继续，首予买入收盘价:美元 342.46 潜在涨幅:+24.1%王大卫,PhD,CFA D 我们预测博通或是我们覆盖公司中我们预测博通或是我们覆盖公司中 2026 年收入对于人工智能敞口第二大年收入对于人工智能敞口第二大的标的。的标的。我们预计博通或凭借其在 AI 通信网络，AI ASIC xPU 加速芯片和

2、包括 VMware 在内的软件业务上的竞争优势，在 2025-27 财年间实现87%CAGR 的 AI 半导体收入增长和 33%CAGR 的 EPS 增长。xPU ASIC 加速芯片和加速芯片和 AI 通信网络双管齐下：通信网络双管齐下：我们认为博通与谷歌TPU/ASIC 超过 10 年的合作或为博通在 ASIC 加速芯片技术上奠定行业领先优势。公司已与五个大型客户签署开发 xPU 加速芯片。我们认为 ASIC方案在加速芯片领域的市占率或在中短期内上升。我们认为博通在 AI 通信网络领域产品种类齐全，包括 Tomahawk 6 和 PCIe 7 在内的交换芯片以及光通信和物理层技术或具备技术竞

3、争优势。我们认为，AI 通信网络在 AI 数据中心芯片中的重要性或在上升。综合看，我们预测这两项人工智能芯片相关业务或在 2025/26/27 财年贡献 199.1/438.2/693.3 亿美元收入。对于市场所担心的人工智能是否存在泡沫问题，我们认为市场或尚未完全计入之后 AI 收入潜力。VMware 整合结果超预期。整合结果超预期。首予买入，目标价首予买入，目标价 425 美元：美元：我们预测博通 2025/26/27 财年总营收和 Non-GAAP 毛利率分别为 633.5/898.8/1170.7 亿美元和 78.4%/73.9%/70.8%。我们预测 Non-GAAP 稀释后 EPS

4、 6.84/9.51/12.00 美元。我们看好博通在 AI 驱动下业绩增长前景，且到 2027 年有较高业绩增长能见度。首次覆盖，给予买买入入评级，目标价 425 美元。传奇生物传奇生物 LEGN US 3Q25 继续减亏，继续减亏，ASH 摘要验证摘要验证 Carvykti 前线治疗前线治疗市场潜力，维持买入市场潜力，维持买入收盘价:美元 31.01 潜在涨幅:+132.2%丁政宁 Ethan.D 3Q25 持续减亏，预计持续减亏，预计 2026 年年 Carvykti 销售高增长驱动盈亏平衡：销售高增长驱动盈亏平衡：3Q 收入同/环比增长 70%/7%。我们预计，2026 年 Carvy

5、tki 的销售将进一步增长至28 亿美元，同比增长 45%，主要驱动因素：1）加大 Carvykti 在更前线治疗中的应用；2）美国 Raritan 扩产有望于年底前获批、Tech Lane 已启动商业化生产。3Q25 净亏损 0.4 亿美元，环比 2Q 收窄近 70%。管理层维持 2025年实现 Carvykti 商业化盈利、2026 年公司整体层面盈亏平衡的指引。评级:买买入入目标价:美元 425.00评级:买买入入目标价:美元 72.00全球主要指数全球主要指数 资料来源：FactSet主要商品及外汇价格主要商品及外汇价格资料来源：FactSet恒指技术走势恒指技术走势恒生指数26,38

6、4.2850天平均线26,331.85200天平均线25,027.3014天强弱指数50.67沽空(百万港元)44,516资料来源：FactSet收收盘盘价价升升跌跌%年年初初至至今今升升跌跌%恒指26,384-0.7331.44国指9,328-0.7427.96上 A4,165-0.4618.54上 B257-0.05-3.90深 A2,6280.0128.35深 B1,316-0.438.47道指46,590-1.189.51标普 5006,672-0.9213.44纳指22,708-0.8417.59英国富时1009,675-0.2418.38法国 CAC8,119-0.6310.00德