1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 1111 月月 1717 日日 有色金属有色金属 行业深度分析行业深度分析 金属牛市或延续，业绩弹性仍可期金属牛市或延续，业绩弹性仍可期 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 0.1 22.8 52.3 绝对收益绝对收益 2.0 33.7 66.9 贾宏坤贾宏坤 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S

2、1450525060005 周古玥周古玥 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050003 相关报告相关报告 锡价持续向上突破，锑期货上市后大涨 2025-11-16 重视铝的配置机会，稀土继续涨价 2025-11-09 电解铝：攻守兼备，涨价潜力可期 2025-11-07 出口管制暂缓实施，稀土涨价可期 2025-11-02 铜铝行情接力，近期重视稀土 2025-10-26 2022026 6 年，我们看好年，我们看好贵金属贵金属、工业金属（工业金属（铜铜铝锡）铝锡）、稀土、稀土、钨、铀、钨、铀等等投投资机会，看好资机会，看好金银铜铝锡金银铜铝锡续创新高续创新高，稀土有望开启

3、新一轮牛市，铀价，稀土有望开启新一轮牛市，铀价中枢继续上移中枢继续上移。综合来看，综合来看，2626 年可能仍是金属牛市年可能仍是金属牛市。贵金属贵金属：信用弱化与避险需求共振信用弱化与避险需求共振，持续看好金价上行，持续看好金价上行 看好黄金在对冲美元信用和政策不确定性需求下的价格上行。看好黄金在对冲美元信用和政策不确定性需求下的价格上行。美国财政赤字和债务水平持续上升，“大美丽法案”带来的减税政策进一步推高了债务占 GDP 比重，市场对美元信用前景的担忧有所增强。同时，美联储自 2025 年 9 月起连续两次降息 25bp，标志着新一轮宽松周期的开启。此外，中美经贸摩擦再度升温，美国政府停

4、摆时间较长，叠加地缘政治不确定性增加，均推动投资者的避险情绪升温。黄金在多重风险事件背景下的保值功能得到强化，为价格提供了支撑。2026年看好海外看涨资金对价格的向上提振。关注标的：关注标的：山东黄金、山金山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金、盛达资源等、盛达资源等。工业金属工业金属：铜铝供给约束强，锡需求：铜铝供给约束强，锡需求景气度向上景气度向上 铜铜：矿端供给紧张程度加剧，新兴需求有望快速增长矿端供给紧张程度加剧，新兴需求有望快速增长 铜长期供给受限，铜长期供给受限，冶炼利润下滑、原料供给约束将考验后续冶炼产量冶炼利润下滑

5、、原料供给约束将考验后续冶炼产量维持高增的稳定性维持高增的稳定性，看好铜需求潜力，看好铜需求潜力。供给端，铜矿生产扰动事件不断，2025 年铜矿产量增量下修，主要系 Grasberg 的停产和 QB 产量指引下修，2026 年尽管有部分矿山复产，但增量有限，铜矿供给存在硬约束。需求端，新能源车产量维持增长，仍在持续提升用铜量；全球电网投资额有望持续上升，铜需求远期成长空间可观；此外，AI 服务器催生数据中心用铜需求快速增长。关注标的：关注标的：洛阳钼业、金诚信、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、铜陵有色、江西铜业、云南铜业、中国有色矿西部矿业、河钢资源、铜陵有色、江西铜业、云南铜业、中国有

6、色矿业、五矿资源等业、五矿资源等。铝：电解铝供给约束强，看好铝：电解铝供给约束强，看好电解铝高电解铝高利润持续性利润持续性 全球供需全球供需紧平衡紧平衡或将持续，铝价仍具备结构性上行支撑。或将持续，铝价仍具备结构性上行支撑。据 SMM 预计2025、2026 年全球供需小幅过剩+5、+8 万吨。具体来看，国内产能接近饱和，铝水比例持续走高促使铝锭流通性减弱，预计 2026 年国内电解铝供应增速+1.6%，需求增速 2.1%，供需缺口扩大，支撑铝价重心上移。基于此，我们预计 2025、2026 年价格重心在 20600、21500元/吨附近。海外新增产能逐步投放，但考虑近期海外减产影响，我们预计