【东吴证券】2026年度展望：中国外贸：关税风险缓释、出口韧性延续-251117（17页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20251117 关税关税风险缓释、风险缓释、出口出口韧性延续韧性延续 2026 年度展望：年度展望：中国外贸中国外贸 2025 年年 11 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 李昌萌李昌萌 执业证书：S0600524120007 相关研究相关研究 需求延续降温，工业生产超季节性回落 2025-11-16 11 月非农料为美联储 12 月降息的关键变量 2025-11

2、-16 Table_Tag Table_Summary 核心观点核心观点：今年以来，在特朗普政府关税政策频繁出台的背景下，我国出口持续超预期，保持了较强韧性，成为了支撑经济平稳增长的重要动力。展望明年，对美出口增速展望明年，对美出口增速降幅降幅料将获益于欧美财政货币双宽松以及料将获益于欧美财政货币双宽松以及AI 投资周期的开启而较今年明显收窄，对我国出口增速的拖累预计将投资周期的开启而较今年明显收窄，对我国出口增速的拖累预计将收窄约收窄约 2 个百分点；对非洲个百分点；对非洲、东盟东盟等新兴经济体等新兴经济体出口受中长期因素利好出口受中长期因素利好预计将保持较高增长，但在今年的高基数下对我国出

3、口增速的贡献预计预计将保持较高增长，但在今年的高基数下对我国出口增速的贡献预计将收窄约将收窄约 3 个百分点；对其他主要经济体出口增速预计将保持平稳增个百分点；对其他主要经济体出口增速预计将保持平稳增长，对我国出口增速的贡献变化不大。整体来看，明年我国出口预计仍长，对我国出口增速的贡献变化不大。整体来看，明年我国出口预计仍将保持较强韧性，全年出口增速或录得将保持较强韧性，全年出口增速或录得 3%-4%左右左右（2025 年出口增速年出口增速预计在预计在 4.5%-5%）。2026 年出口展望：风险缓释、韧性延续年出口展望：风险缓释、韧性延续 关税对出口的扰动料将缓解：关税对出口的扰动料将缓解：

4、出于中期选举以及财政创收等方面的诉求，明年美国关税政策预计仍将出现反复，但但对华大规模加征关税并落对华大规模加征关税并落地的可能性相对较低。即便在极端情况下，美国对我国再度加征高额的地的可能性相对较低。即便在极端情况下，美国对我国再度加征高额的关税，关税，我国亦可以通过出口多元化寻求在非美国家和地区扩展需求增量，且对美出口份额已相对较低，加征关税的边际影响也会明显减弱。对美出口份额已相对较低，加征关税的边际影响也会明显减弱。欧美主要经济体财政货币双宽松，海外需求保持较强韧性欧美主要经济体财政货币双宽松，海外需求保持较强韧性：展望 2026年，欧美主要经济体的财政货币双宽松带来的经济修复料将延续

5、，且在美联储持续降息以及美元贬值的预期下，全球金融条件的宽松也有助于全球金融条件的宽松也有助于缓解新兴市场经济体的债务压力，支撑海外需求保持较强韧性缓解新兴市场经济体的债务压力，支撑海外需求保持较强韧性。美国美国 AI 投资扩张投资扩张带动相关出口需求：带动相关出口需求：25Q3 美股财报季期间，以亚马逊、微软为代表的科技巨头大幅提升未来的资本开支指引、全面押注 AI产业浪潮。考虑到新一轮美国 AI 投资周期会带动全球半导体产业链的同步扩张，而我国在全球电力设备和半导体等相关产品占据较高出口份我国在全球电力设备和半导体等相关产品占据较高出口份额，本轮美国额，本轮美国 AI 投资周期扩张预计对我

6、国出口仍将有明显提振。投资周期扩张预计对我国出口仍将有明显提振。非洲合作深化与基建投资带来的长期需求：非洲合作深化与基建投资带来的长期需求：其一，去年以来我国实现了对全部对全部 53 个非洲建交国个非洲建交国 100%税目产品零关税待遇税目产品零关税待遇，在促进非洲优质商品进入我国市场的同时进一步深化了中非经贸关系；其二，中国对非出口的高增长源于其交通、能源、通信以及港口等基础设施建设的长期交通、能源、通信以及港口等基础设施建设的长期需求，需求，特别是近些年我国与非洲基建项目合作不断增多，相关资本品和相关资本品和中间品的出口需求集中释放中间品的出口需求集中释放；其三，较低的城镇化率水平以及高出