【国贸期货】【粕类周报】中美和谈，估值修复-251103（36页）.pdf

1、【粕类周报】中美和谈，估值修复本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号国贸期货 农产品研究中心 2025-11-03国贸期货研究院农产品研究中心：黄向岚从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z002165801PART ONE主要观点及策略概述主要观点及策略概述本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎粕类：中美和谈，估值修复影响因素驱动主要逻辑供给偏多（1）USDA目前预估的25/26年度美豆库消比6.9%，单产53.5

2、蒲/英亩预期或有下调空间，出口预期有上调空间，美豆供需平衡表预期偏紧；（2）根据CONAB数据，截至10月25日，巴西大豆播种率为34.4%，上周为21.1%，去年同期为37.7%，五年均值为42.5%，需留意巴西南部南里奥格兰德州预期相对偏干，关注弱拉尼娜天气模式影响；（3）11月国内豆粕预期开始去库但四季度国内豆粕供应预期仍宽松，远月买船进度偏慢；（4）中加现行贸易政策下，国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量，关注政策变化；（5）澳菜籽进口放开，预期补充四季度国内菜粕供应。需求豆粕偏多；菜粕偏空（1）畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控

3、生猪存栏和体重，或影响远月供应；（2）豆粕性价比有所降低；（3）近期豆粕下游成交较为谨慎，提货较好，菜粕下游成交提货谨慎。库存偏多（1）国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11月库存开始去化；（2）饲料企业豆粕库存天数下降至低位；（4）国内菜籽库存下降至低位，菜粕库存去化，但库存水平仍处于历年同期高位。基差/价差中性基差中性利润偏多（1）巴西大豆买船榨利较差；（2）加菜籽榨利良好。估值中性从榨利角度来看，豆粕盘面价格处于估值偏低位置，从基差角度来看，豆粕盘面价近期格处于估值中性位置。宏观及政策豆粕偏多；菜粕偏空美国财政部长斯科特 贝森特确认，中国已同意在本季（截至明年1月）采购1200万吨

4、美国大豆，并在未来三年每年至少采购2500万吨美国大豆。投资观点震荡偏强国内大豆买船榨利较差，内盘估值偏低，中国采购美豆预期下，进口成本存在抬升预期，盘面预期跟随反弹修复榨利，呈现震荡偏强走势。但近端豆粕现货供应的宽松现实和远端全球大豆供应的宽松预期限制了盘面的反弹高度，关注后续中美政策、美国农业部报告调整和南美天气变化带来的驱动演变。交易策略单边：震荡偏强套利：观望风险关注：政策，天气本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎行情回顾：基差小幅走弱资料来源：Wind、国贸期货研究院豆粕主力合约基差走势-400040080012001

5、60001/2102/2103/2404/2405/2506/2507/2608/2609/2610/2711/2712/2818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎行情回顾：基差走弱资料来源：Wind、国贸期货研究院菜粕主力合约基差走势-40004008001200160001/2102/2103/2404/2405/2506/2507/2608/2609/2610/2711/2712/282020/212021/222022/232023/24202

6、4/252025/26本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎盘面持仓：M01空头减仓M01持仓M09持仓RM01持仓RM09持仓资料来源：Wind、国贸期货研究院05000001000000150000020000002500000300000009/2110/2211/2212/2301/2302/2303/2604/2605/2706/2707/2808/282020/212021/222022/232023/242024/2503000006000009000001200000150000009/2110/2211/2212