【东吴证券】环保行业跟踪周报：光大环境启动回A现金流价值不改，双碳白皮书明确能源转型及碳市场建设时间表-251117（25页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 光大光大环境环境启动回启动回 A 现金流现金流价值价值不改不改，双碳白，双碳白皮书皮书明确能源转型及碳市场建设时间表明确能源转型及碳市场建设时间表 2025 年年 11 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 行业走势行业走势 相关研究相关研究 印尼启动 56 亿美元垃圾焚烧计划，固废出海市场

2、广阔 2025-11-10“十五五”关注绿色双碳、市场化、化债，25Q3 固废板块业绩&现金流强劲 2025-11-03 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 重点推荐：重点推荐：瀚蓝环境，高能环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，龙净环保，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。建议关注：建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股。光大环境启动“回光大环境启

3、动“回 A”进程，资本开支优选方向，不改现金流价值逻辑”进程，资本开支优选方向，不改现金流价值逻辑。光大环境于 2025年 11 月 14 日公告董事会批准可能进行发行人民币股份及将该等人民币股份在深交所上市的初步建议。回 A 对补充营运资金、保障派息及长期成长提供重要支持，助力长期发展。固废龙头理性拓展海外，现金流持续增厚，价值重估正当时！固废龙头理性拓展海外，现金流持续增厚，价值重估正当时！1）资本开支理性，审）资本开支理性，审慎拓展海外项目，保障高质量增长：慎拓展海外项目，保障高质量增长：公司严选项目回报，资本开支可控，25 年在乌兹别克斯坦新增 2 个垃圾发电项目，合计 3000 吨/

4、日，总投资约 22 亿元人民币，光大环境持股 88%，与当地政府合作有保障。2）国补回收加速国补回收加速+财务费用下降财务费用下降，分红提升空间大分红提升空间大：25 年 7-8 月光大绿色环保生物质等收到国补 20.64 亿元人民币，超 24 年截止同期生物质集中回款额 15.34 亿元人民币。国补回收加速，我们预计 25 年全年真实的经营性现金流净额有望超 100 亿港元（24 年约 97 亿港元），25H1 财务费用 12.49 亿港元（同比-19%），预计全年保持下降趋势，假设 25 年资本开支降至 40 亿港元，测算 25 年分红潜力=经营性现金流净额-资本开支-25H1 财务费用年

5、化=35 亿港元，分红比例潜力达 98%，25H1 公司实际分红比例 42%，当前股息率 ttm 4.87%，有翻倍以上提升潜力（估值日期：2025/11/14）。考虑考虑 A 股发行股发行 8 亿股后总股份达亿股后总股份达 69.43 亿股，若维持亿股，若维持 24 年每股派息年每股派息 23 港港仙，对应派息总额需仙，对应派息总额需 15.97 亿港元，若每股派息提至亿港元，若每股派息提至 25 港仙，对应派息总额需港仙，对应派息总额需 17.36 亿亿港元，港元，自由现金流足够支撑自由现金流足够支撑。行业新闻：行业新闻：国务院新闻办公室发布碳达峰碳中和的中国行动白皮书国务院新闻办公室发布

6、碳达峰碳中和的中国行动白皮书。关键任务时间关键任务时间表：表：1）能源结构转型：）能源结构转型：28-30 年非化石能源比重提至 35%+，碳排较 20 年下降 40%；2）碳市场建设：碳市场建设：28-30 年碳交易累计成交额5 万亿，碳金融覆盖重点行业 30%+；3）重点）重点行业减碳：行业减碳：28-30 年关键行业碳强度分别下降 30%（钢铁）/25%（水泥）/15%（建筑）。固废观点：固废观点：25Q3 业绩基本面强业绩基本面强+国补回收加速，提质增效提国补回收加速，提质增效提 ROE+现金流改善提分红持现金流改善提分红持续兑现！续兑现！1）运营提质增效主导业绩增长）运营提质增效主导