【国金证券】宏观经济点评：10月经济数据出炉，美国政府重启-251116（9页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 美国政府重启，经济数据有望继续公布，降息路径进一步明确。由于政府停摆，美国多项经济数据延迟公布，而一旦美国政府重启，关于美国经济健康状况的各项宏观经济数据将陆续公布，如果数据显示经济增长放缓，美联储或更早放松政策。10 月工增同比 4.9%、服务业生产同比 4.6%，低于市场一致预期，以此估算 10 月 GDP 同比增速或在 4.4%左右，此前预期为 4.7%。在外部汇率压力缓和、对内防空转诉求降低的情况下，央行货币政策边际有所放松，考虑到 10 月政策刚发力，短期处于货币政策观察期，但货币政策对经济的支持态度更强。另外，在十五五的节点，央行也更关注货币政策框架

2、的转型。风险提示 中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑等风险加大 全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营 关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济的影响 宏观经济点评(简报)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 美国政府重启，流动性压力缓解 当地时间 11 月 12 日，美国国会众议院表决通过此前由参议院通过的一项联邦政府临时拨款法案，为结束美国史上最长的政府“停摆”迈出决定性一步。该法案将为联邦政府提供持续拨款，使大部分政府机构获得运作资金直至 2026年 1 月 30 日。白宫表示，美国总统特朗普将

3、于 12 日晚间签署该法案，使政府全面恢复运作。美国政府重启，经济数据有望继续公布，降息路径进一步明确。由于政府停摆，美国多项经济数据延迟公布，而一旦美国政府重启，关于美国经济健康状况的各项宏观经济数据将陆续公布，如果数据显示经济增长放缓，美联储或更早放松政策。美国政府重启，对 GDP 的拖累将放缓。停摆期间，约数十万联邦雇员被迫无薪休假，另有数十万核心岗位员工虽坚持工作但暂时领不到工资，这直接导致政府消费和投资支出暂时性收缩，并抑制了受影响家庭的可支配收入和消费。据国会预算办公室(CBO)估计，到 11 月中旬，政府停摆将使实际 GDP 的年化季度增长率下降 1.5 个百分点。美国政府重启，

4、流动性紧缩局面或得到缓解。政府停摆导致财政支出锐减，而国债发行仍在继续，导致美国财政部普通账户（TGA）只进不出，余额不断积累，从停摆前的 7580 亿美元上升至近期的 9431 亿美元，从而对市场形成抽水效应，美元流动性紧缩。随着美国政府重启，财政支出恢复正常，前期 TGA 账户所积累的巨额现金有望部分得到释放，缓解前期市场流动性不足的局面。图表图表1 1：美国财政部普通账户（美国财政部普通账户（TGATGA）余额）余额 来源：ifinD，国金证券研究所 双十一期间，全网网络零售额双位数增长 据复旦消费大数据实验室测算，今年双 11 期间测算全网零售额近 2.4 万亿元，再创新高，同比增长超

5、 10%。从销售额份额来看，天猫淘宝占比为 37%，京东为 25%，抖音为 15%，拼多多为 9%，其他平台合计占比为 14%，其中京东凭借深厚的品类心智和更好的服务体验，在 3C 数码、家电等“带电”品类依然保持较快增长，增速在头部平台中领跑，份额相比 2024 年上升 5%。销售额占比最高的前三类分别为家用电器（16.5%）、手机数码（14.6%）和服装（14.0%）。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-012025-

6、01-01美国财政部TGA余额（亿美元）宏观经济点评(简报)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表图表2 2：20252025、20242024 年“双十一”期间各平台份额年“双十一”期间各平台份额 来源：复旦消费大数据实验室，国金证券研究所 消费数据面面观 11 月 1-9 日，全国乘用车市场零售 41.5 万辆，同比去年 11 月同期下降 19%，较上月同期下降 4%，今年以来累计零售1,967.1 万辆，同比增长 7%；11 月 1-9 日,全国乘用车厂商批发 46.8 万辆，同比去年 11 月同期下降 22%，较上月同期增长 48%，今年以来累计批发 2,424.2 万辆