1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20252025年年1111月月1515日日石化化工行业石化化工行业2026年投资策略年投资策略石化化工行业景气度有望复苏石化化工行业景气度有望复苏行业研究行业研究 行业投资策略行业投资策略 石油石化石油石化 基础化工基础化工投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林证券分析师：薛聪证券分析师：余双雨证券分析师：张歆钰证券分析师：王新航010-88005379010-88005107021-60375485021-603754080755-S0980520120002S0980520120001S0980523120001S

2、0980524080004S0980525080002证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容石化化工是周期性行业，SW基础化工板块净利润在2021年创下历史新高，后进入下行周期，2024年行业净利润仅为2021年的52%，2025年以来部分子行业率先复苏，前三季度行业归母净利润同比增长10.56%，行业盈利逐渐企稳复苏。我们观察到2025年以来石化化工行业呈现出以下特征：1）供给端：化学原料及化学制品制造业投资固定资产累计投资额于2025年6月开始转负，SW基础化工行业及多个细分子行业的资本开支连续多个季度转负，此轮行业扩产周期接近尾声；7月“反内卷”政策正式出

3、台，旨在治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出，农药、石化、PTA聚酯等子行业相继响应“反内卷”出台或正在制定行业指导文件。我们认为，后续将会看到更多化工产品新产能审批趋严、落后产能（如规模小、能耗高、污染大）将加速出清，石化化工行业供给过剩问题将得到有效缓解。2）需求端：传统需求方面，伴随着全球央行进入降息周期及暂停缩表，在货币政策及财政政策刺激下我们看好石化化工传统需求有望实现温和复苏；新兴需求方面，从新能源到AI，关键化学品材料始终是支撑产业技术升级的重要推手，目前，我们看好新型储能装机容量快速提升对磷酸铁、PVDF，AI产业发展对于高频高速电子树脂，以及航空产业减碳对于SAF等新兴

4、需求增长。3）海外化工产能出清：受能源成本高企、装置老旧等因素影响，今年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮，目前我国化工产品销售额约占全球的40%以上，国内石化化工产业链完善，相当多化工品在全球极具市场竞争力，在海外产能加速出清及预期需求复苏背景下，我们认为中国化工企业在全球的市场份额将持续提升，过剩产能将得到加速消化。基于以上事实，2026年我们认为石化化工行业景气度有望实现复苏，当前更看好资源品、反内卷及新兴产业方向的投资机会，据此我们筛选出以下细分行业：油气、钾肥、磷化工油气、钾肥、磷化工、氟化工、可持续航空燃料、氟化工、可持续航空燃料(SAF)(SAF)、电子树脂、电子树脂及部分化工细分反

5、内卷反内卷行业。2026年，我们重点推荐以下公司：【中国石油】、【中国海油】、【亚钾国际】、【云天化】、【巨化股份】、【三美股份】、【嘉澳环保】、【卓越新能】、【圣泉集团】、【万华化学】、【宝丰能源】、【新和成】等。核心观点：核心观点：石化化工行业景气度有望复苏石化化工行业景气度有望复苏请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容石化化工行业基本面回顾与展望0101油气：国际油价有望维持中高位，国内天然气需求继续增长0202钾肥：资源稀缺属性突出，中企海外产能逐步释放0303磷化工：储能需求持续放量，磷矿石价值重估0404目录目录氟化工：制冷剂景气周期有望延续，PVDF需求快速增长0505可持

6、续航空燃料(SAF)：航空业减碳减排拉动SAF广阔市场空间0606高频高速电子树脂：AI服务器需求快速提升0707投资建议与风险提示0808请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1 1石化化工行业基本面回顾与展望石化化工行业基本面回顾与展望请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观层面，宏观层面，10月制造业PMI环比下滑0.8个百分点至49.0%，景气改善节奏偏缓；生产端受需求制约，生产指数环比下滑2.2个百分点至49.7%；需求端复苏乏力，新订单指数下滑0.9个百分点至48.8%，终端需求提振仍需时间。9月规模以上工业企业利润总额同比增长21.6%，增速持续提升，成为工业经济企