1、公 司 研 究 2025.11.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 H&H 国 际 控 股（01112）公 司 深 度 报 告 多元化业务布局，成就全球高端营养及健康产业领导者 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 乳品 最新收盘价(港元)13.14 总市值(亿)(港元)84.83 52 周最高/最低价(港元)14.83/8.16 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 业务多元化发展，守护全家庭营养与健康。业务多元化发展，守护全家庭营养与健康。公司的前身合生元广州于 1999

2、年 8 月创立，从事益生菌补充剂产品的研发与生产。发展至今，公司以婴幼儿营养与护理（BNC），成人自然健康营养与护理（ANC）和宠物营养与护理（PNC）三大领域为核心业务，旗下汇聚全球四大高端品牌Biostime 合生元、Swisse、Solid Gold 素力高和 Zesty Paws。ANCANC：SwisseSwisse“1+31+3”品牌战略，全人群覆盖不断渗透。”品牌战略，全人群覆盖不断渗透。营养保健品行业从渠道来看，当前行业电商渠道占比持续提升，公司收购的 Swisse 品牌充分享受线上电商以及跨境保健品红利，取得持续显著增长。2022 年，Swisse 形成“1+3”品牌矩阵，通

3、过 Little Swisse、Swisse Me 和Swisse Plus 构建了全生命周期健康生态，公司通过产品研发创新与升级不断推出符合市场需求的新品，尤其在 Swisse Plus 品牌凭借科学配方、独特性以及定价策略，在市场上取得了积极反馈，成为 Swisse 盈利端的核心驱动力，预计 Plus 品牌有望持续改善 ANC 的产品结构及盈利水平。BNCBNC：婴幼儿营养与护理的多业务发展相对稳健，期待需求改善。：婴幼儿营养与护理的多业务发展相对稳健，期待需求改善。婴配粉行业受制于需求影响，短期相对承压，25H1 公司婴配粉销售额同比+10.0%，远超行业平均水平，主要得益于 1 段和

4、2 段的婴配粉强劲的销售表现。我们预计在育儿补贴制度的持续刺激下，婴配粉需求有望改善，公司婴配粉产品有望保持增长态势，公司的婴幼儿益生菌以及营养补剂也有望逐渐重回增长轨道。PNCPNC：宠物行业势头向上，宠物行业势头向上，Zesty Paws&Solid GoldZesty Paws&Solid Gold 具备具备全球渗透的全球渗透的增增长潜力。长潜力。公司分别于 20 年和 21 年收购 Solid Gold 和 Zesty Paws，Solid Gold 是美国首家全方位宠物营养品公司，Zesty Paws 专注于高端宠物补充品，截至 2025 年 6 月 30 日，Zesty Paws

5、及 Solid Gold 已分别覆盖全美超过 20,000 家及 4,800 家门店。两大品牌当前积极开拓中国市场，叠加在全美的持续渗透，公司宠物营养品业务表现亮眼，25H1 公司宠物营养品实现收入 7.6 亿元，同比+15.5%。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司多元化业务发展思路清晰，成熟赛道品牌力及运营能力突出，市占率稳固，宠物赛道通过海外品牌持续渗透中国市场，具备高成长性。我们预计公司 2025-27 年可实现归母净利润5.20/6.62/8.04 亿元，同比+1067.36%/+27.46%/+21.41%,EPS 分别为0.80/1.03/1.25 元/股，对应 PE 分

6、别为 15X/12X/10X，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：行业需求增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险、原材料成本波动风险、境外市场拓展不及预期风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-20%-6%8%22%36%24/11/1225/2/1125/5/1325/8/12H&H国际控股恒生指数H&H 国际控股(01112)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测(人民币)单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 13052 13760 14540 15383(+/-