【民生证券】石化周报：市场担忧过剩背景下，地缘影响仍需观察-251115（30页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 石化周报 市场担忧过剩背景下，地缘影响仍需观察 2025 年 11 月 15 日 市场担忧过剩背景下，地缘影响仍需观察。11 月 11 日，乌克兰声称本月对俄罗斯伏尔加地区的一处关键俄罗斯石油公司炼油厂发动了第二次袭击，而萨拉托夫炼油厂位于该区域，拥有 14 万桶/日的原油加工能力；此外，据金十数据，印度已缩减原定于 12 月到货的俄罗斯原油采购量。在国际地缘和政治的影响下，油价上半周冲高。据 OPEC 最新月报数据，其预计 2026 年全球石油需求将达到1.065 亿桶/日，市场对 OPEC+的原油需求则为 430

2、0 万桶/日，然而 OPEC+于10 月的产量已达 4302 万桶/日，即 OPEC+维持 10 月产量的情况下，全球原油供给过剩 2 万桶/日；而在 OPEC 的 10 月月报中，该数字为存在供应缺口 5 万桶/日，OPEC+的预测转变加剧了市场对供应过剩的担忧，导致后续油价有所回落。考虑到 OPEC+暂停了 26Q1 的增产，我们预计油价短期依然以震荡为主线。三大国际石油机构均上调 25 年全球供给增速。据国际石油机构 9 月月报，1）EIA：25 年供给、需求增速预期分别上调 13、下调 3 万桶/日，25 年全球供给、需求预测分别为 10598、10414 万桶/日，过剩 184 万桶

3、/日；2）OPEC：25 年非 DOC 供给、全球需求增速预期分别上调 10、0 万桶/日，25 年非 DOC供给、全球需求预测分别为 6275、10514 万桶/日，若 DOC 维持 25 年前三季度 4156 万桶/日的石油产量，则全球石油供需存在缺口 83 万桶/日；3）IEA：25 年供给、需求增速预期分别上调 10、上调 8 万桶/日，供需过剩局面加剧。美元指数下降；布油价格上涨；东北亚 LNG 到岸价格下跌。截至 11 月 14日，美元指数收于 99.29，周环比-0.26 个百分点。1）原油：截至 11 月 14 日，布伦特原油期货结算价为 64.39 美元/桶，周环比+1.19

4、%；WTI 期货结算价为60.09 美元/桶，周环比+0.57%。2）天然气：截至 11 月 13 日，NYMEX 天然气期货收盘价为 4.59 美元/百万英热单位，周环比+6.06%；截至 11 月 13 日，东北亚 LNG 到岸价格为 11.01 美元/百万英热，周环比-0.11%。美国原油产量上升，炼油厂日加工量上升。截至 11 月 7 日，美国原油产量1386 万桶/日，周环比+21 万桶/日；美国炼油厂日加工量为 1597 万桶/日，周环比+72 万桶/日；炼厂开工率 89.4%，周环比+3.4pct；汽油/航空煤油/馏分燃料油产量分别为 993/181/503 万桶/日，周环比+1

5、0/+9/+32 万桶/日。美国原油库存上升，汽油库存下降。截至 11 月 7 日，美国战略原油储备41039 万桶，周环比+80 万桶；商业原油库存 42758 万桶，周环比+641 万桶；车用汽油/航空煤油/馏分燃料油库存分别为 20506/4282/11091 万桶，周环比-95/+112/-64 万桶。投资建议：我们推荐以下三条主线：1）石化行业“反内卷”政策风起，建议关注行业龙头且业绩稳定性强、持续高分红的中国石油、中国石化；2）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油；3）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的

6、新天然气、中曼石油。风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601857.SH 中国石油 9.82 0.90 0.87 0.89 11 11 11 推荐 600938.SH 中国海油 29.02 2.90 2.60 2.68 10 11 11 推荐 600028.SH 中国石化 5.71 0.41 0.31 0.34 14 18 17 推荐 603619.SH 中曼石油 23.78 1.76 1.48