【华源证券】固收+基金2025年Q3季报分析：固收+基金大时代-251116（21页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收专题报告固收专题报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人马赫固收固收+基金大时代基金大时代固收+基金 2025 年 Q3 季报分析投资要点：投资要点：20252025 年年 Q3Q3 公募固收公募固收+基金规模较上季度大幅上升，创历史新高，增量主要来自于基金规模较上季度大幅上升，创历史新高，增量主要来自于二级债基二级债基，或主要来源于险资、理财等机构资金，或主要来源于险资、理财等机构资金。截至 2025 年三季度末，固收+基金（偏债混合、一级债基、

2、二级债基及转债基金）合计资产净值约 2.75 万亿元，较25Q2 大幅上升 0.5 万亿元，环比+23.2%。分具体类型来看，偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金 25Q3 的规模分别为 2689 亿元、9943 亿元、13531亿元和 1307 亿元，占比分别为 9.8%、36.2%、49.3%和 4.8%，规模较 25Q2 分别+155 亿元、-405 亿元、+5037 亿元和+385 亿元。二级债基 Q3 规模大增，资金或主要来源于险资、理财等机构资金。以银行理财债券型基金投资细分占比为例，25Q3二级债基占比环比大幅增加 6.3pct 至 8.9%，投资规模增加 0.06 万亿

3、至 0.09 万亿元。头部机构集中度提升头部机构集中度提升。从存量上来看从存量上来看，截至 2025 年 9 月底，固收+基金规模排名前十的基金公司的固收+基金规模合计为 1.3 万亿元，占全市场的比例从 2025 年二季度的 43.0%提升至 2025 年三季度的 46.0%。截至 2025 年 9 月底，固收+基金规模排名前五的基金公司为：易方达基金（2301 亿元）、景顺长城基金（1750 亿元）、富国基金（1361 亿元）、汇添富基金、博时基金。从增量上来看从增量上来看，25Q3 固收+基金规模增长排名前五的公募基金公司分别为：景顺长城基金（+763 亿元）、富国基金（+575 亿元）

4、、博时基金（+564 亿元）、汇添富基金、中欧基金。25Q325Q3 规模增长规模增长 TOP10TOP10 的固收的固收+基金主要为二级债基基金主要为二级债基。永赢稳健增强债券 25Q3 单季大幅增加 273 亿元至 349 亿元，成为 25Q3 市场上规模增长最多的固收+基金。博时可转债 ETF 为规模增长 TOP10 的固收+基金中唯一的转债基金，单季度规模增长236 亿元，位列第二。景顺长城景颐丰利 25Q3 规模增长 222 亿元，增量排名第三。固收固收+基金基金权益仓位提升权益仓位提升至至 24Q124Q1 以来最高水平以来最高水平。全市场固收+基金的股票、债券和现金25Q3市值占

5、比分别达到8.9%、87.1%和1.4%，分别较25Q2+2.25pct、-2.63pct和-0.13pct，对应规模分别增长1020.9亿元/3759.6亿元/35.8亿元至2705亿元/2.65万亿元/415 亿元，显示出权益配置的明显加码。在 25Q3，除可转换债基外，其余各类债基的股票持仓比例较上个季度均有不同程度上升，债券持仓比例较上个季度均有不同程度下降。二级债基和偏债混合基金股票仓位分别较 25Q2 增加 2.48pct 和2.36pct，达到 13.91%和 19.16%。固收固收+基金主要增持制造业领域标的基金主要增持制造业领域标的，同时兼顾金融同时兼顾金融、科技和基础产业科

6、技和基础产业。从存量上来从存量上来看，看，按证监会分类，25Q3 制造业领域以 1481 亿元的投资规模占据绝对主导地位，占比约 63%，显示出固收+基金对制造业行业的集中配置。采矿业（206 亿元）、金融业（184 亿元）以及信息传输、软件和信息技术服务业（162 亿元）分别位列第二至第四位，合计占比约 24%。从增量上来看从增量上来看，制造业以 634 亿元的规模增幅和 6.03个百分点的占比提升成为 25Q3 增持最显著的行业，采矿业（环比+79 亿元，占比环比+0.23pct）和信息传输、软件和信息技术服务业（环比+77 亿元，占比环比+1.18pct）分列二、三位。电力、热力、燃气及